资产配置五项原则

我们只有在心中铭记一些基本原则,才能为资产配置决策提供一个合乎理性的基础。在前面的一些章节中,我们已隐隐约约地触及一些资产配置原则,但在此清楚明确地提出来,对投资者应该会大有帮助。这些关键原则包括以下几点。

(1)历史表明,风险与收益相关。

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(2)投资普通股和债券的风险,取决于持有投资品的期限长短;投资者持有期限越长,投资收益的波动性便会越小。

(3)定期等额平均成本投资法虽有争议,但可以作为降低股票和债券投资风险的一种有用的方法。

(4)重新调整投资组合内资产类别的权重,可以降低风险,在某些情况下,还可以提高投资收益。

(5)必须将你对风险所持有的态度与你承担风险的能力区分开来。你承担得起的风险取决于你的总体财务状况,包括你的收入类型和收入来源,但不包括投资性收入。

风险与收益相关

要想增加投资回报,只能通过承担更大的风险来实现。你可能听腻了这句话,但在投资管理方面,再也没有什么教训比这句话更加重要了。这条基本的理财法则已得到数个世纪历史数据的支持。表14-1总结了伊伯森提供的数据,这些数据正说明了这一观点。

表14-1 1926~2013年基本资产类别年均总收益(%)

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显而易见,普通股提供了非常丰厚的长期收益率。有人做过估计,假如乔治·华盛顿仅仅从他担任总统所得的第一笔工资中存下1美元,并将这1美元投资于普通股,那么凭借这笔微不足道的投资,到2014年时,他的继承人中百万富翁的人数便会多出10倍以上。罗杰·伊伯森估计,自1790年以来,普通股每年提供的复合收益率超过了8%(如表14-1所示,自1926年以来,普通股收益率甚至还要丰厚,大型公司普通股每年带给投资者的回报几乎达到了10%)。但是,投资者是冒着很大的风险,才获得了这样的收益率的;每十年中,大约有三年的总收益率是负数。所以,当你追求更高的收益率时,千万别忘了常言道:“天下根本没有免费的午餐。”更高的风险是你获取更高的收益必须付出的代价。

你投资股票和债券的实际风险取决于你的投资持有期限

你的“定力”,也就是你坚守投资的时间长短,在你为做出任何投资决策而实际承担的风险中起着至关重要的作用。因此,在确定如何配置资产时,你所处的生命周期阶段便成为一个关键因素。下面让我们看看你的投资持有期长短为何在决定你的风险承受能力时如此重要。

我们在表14-1中看到,在长达83年的时间里,长期政府债券提供了平均为6%的年收益率。不过,风险指数显示,在任何一年里,实际收益率可能远远偏离年均收益率。的确,在很多单个年份里,长期政府债券的实际收益率是负数。在21世纪前10年的早期,你可以投资利率为5.25%的20年期美国国债,如果你正好持有20年,你将获得的收益率正好是5.25%。问题在于,如果你一年后发现不得不卖出债券,那么你获得的收益率可能是20%,也可能是0,甚至你不走运,如果市场利率大幅上升,现有债券的价格下跌以适应新的更高市场利率,你便可能遭受很大的资本损失。我想现在你该明白,为什么你的年龄以及能否坚守投资计划如此重要了,因为这会决定任何具体的投资计划所蕴含的风险大小。

那么,投资普通股会怎样呢?投资股票的风险也可能随着持有时间延长而降低吗?答案是肯定的,但有条件。如果你采用长期持有的计划,并且无论市场涨跌与否,都坚持执行这一计划(即前面一些章节中讨论的买入持有策略),你便可以消除普通股投资中很大一部分风险(但并非全部风险)。

图14-1所包含的信息抵得上千言万语,因此我只需对我的观点做一下简单解释。请注意,倘若你在1950年一直到2013年年底这一期间持有一个多样化的股票组合(比如标准普尔500股票指数),那么平均而言,你会获得一个非常丰厚的收益率,大约每年为10%。但是,对于一个夜晚难以入睡的投资者来说,收益率的波动范围确实太大了;一年当中,一个正常的股票组合带来的收益率可能超过52%,而在另一年中,这个组合的亏损率可能达到37%。很显然,在任何一年中都不能保证可以获得相当好的收益率。如果你手上的资金只能投资一年,那么一年期的美国国债或由美国政府担保的一年期银行定期存单就是你最好的投资选择。

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图14-1 不同时段内普通股年收益率范围(1950~2013年)

注:图中实心椭圆点代表各种时段产生的年均收益率。

但是,请注意图14-1中的变化,如果你在25年里捂住普通股投资,那会怎样呢?虽然实现的收益率有些波动,这取决于投资在哪些具体的25年时段,但收益率的波动不大。平均来说,在图14-1所涉及的全部25年时段内,普通股投资都产生了10%以上的收益率。即使你碰巧在收益率最糟糕的自1950年起的25年时段内进行投资,预期长期收益率也只是下降了不到3个百分点。正是因为存在这一基本事实,从生命周期的角度思考投资才显得如此重要。你能够坚守投资品的时段越长,普通股在你的投资组合中占有的份额应当越高。一般说来,只有当你能够在相对较长的时段内持有普通股,你才有理由确信能够获得普通股可以提供的丰厚收益率。[1]

如表14-2所示,在二三十年的投资时段内,总体而言,股票显然是赢家。这些数据进一步支持了我的建议:年龄较小的人相比于年龄较大的人,应该在投资组合中持有更大比例的股票。

表14-2 股票战胜债券的概率

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我在此并非想说,在长期持有的时段中,股票没有风险。毫无疑问,你持有股票的时间越长,投资组合最终价值的变动性就会上升。此外,我们知道投资者也曾经历过10年间普通股总体收益接近于零的情形。但是,对于有些投资者其持有期能以20年以上的时间来衡量,普通股提供的收益率便很可能高于安全的债券,甚至高于由政府担保的储蓄账户;对于其中把股利用于再投资的投资者,甚至通过定期等额平均成本法增加所持投资的投资者,普通股更有可能带来很好的收益。

最后,投资者之所以随着年龄的增长,投资应逐渐趋向保守,最重要的原因或许在于在未来岁月里他们赚取劳动收入的年限越来越短。因此,倘若股票市场遭遇一段收益率为负的时期,他们便不能指望以薪金收入来让自己的生活维持下去。股票市场的行情反转可能会直接影响个人的生活水准,而债券提供的较稳定的,哪怕是较小的收益率,却代表了更加谨慎的投资立场。所以,在年长者的投资组合中,股票所占的比率应该更小。

定期等额平均成本投资法可以降低股票和债券的投资风险

如果你像多数人一样,随着储蓄的逐年增加,渐渐建立起自己的投资组合,那你实际上就是在利用定期等额平均成本投资法。这种方法虽然尚有争议,但的确可以帮助你免于冒险,使你不至于在错误的时间,将所有资金投资于股市或债市。

这个名称听起来很花哨,不要为此感到心慌。其实,定期等额平均成本投资法不过就是长期内按相同的间隔期,比如每个月或每个季度,将固定金额的资金用于投资,比如购买共同基金的份额。定期把等额资金投资于普通股,可以减少(但无法避免)股票投资的风险,因为这可以确保你不会在股票价格暂时过高时买入整个股票组合。

在表14-3中,我们假定每年投资1000美元。在第一种市场情形下,投资计划开始实施之后,市场便立即出现了下跌,然后市场急剧上涨,最后又再次下跌,到第五年时正好跌回刚开始时的价位。在第二种情形下,市场不断上涨,最后价位涨到升幅为40%的高度。虽然两种情形下都投资了5000美元,但在波动型市场中,投资者最终获得了6048美元(收益为1048美元,非常可观),即使股市最终又回到了最初的起点。在第二种情形中,虽然市场每年都在上涨,最终涨幅达40%,但投资者的最终价值只有5915美元。

表14-3 定期等额平均成本法示例(单位:美元)

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对于这种投资方法,沃伦·巴菲特清晰明了地给出了其存在的基本依据。在一篇公开发表的文章中,他这样写道:

有一个小测验。如果你计划终身吃汉堡包,并且你不是一个菜牛养殖商,那么你会希望牛肉价格更高还是更低呢?同样的道理,如果你有时会打算买一辆车,而你又不是汽车制造商,那么你会喜欢汽车价格较高还是较低呢?显然,这些问题都是不言而喻的。

但是,现在进行期末考试。如果在接下来的5年里,你预期是一个净储蓄者,那么在此期间,你会希望股票市场价格更高还是更低呢?很多投资者都回答错了这个问题。即便在未来多年里他们都是股票净买入者,当股价上涨时,他们会欢欣鼓舞,当股价下跌时,他们会抑郁消沉。实际上,他们之所以兴高采烈,是因为对于自己不久将要购买的“汉堡”来说,价格已经上涨了。这种反应是不明智的。只有那些准备近期卖出股票的人,看到股价上涨,才应该高兴。未来可能购买股票的人,应该非常喜欢股价下跌才对。

定期等额平均成本投资法并非是消除普通股投资风险的万全之策。像在2008年时,你的401(k)储蓄投资计划,不会因为使用了此种投资方法就可以避免出现价值暴跌,因为哪种计划也不能保护你免受惩罚性大熊市的影响。此外,即使在最暗无天日的时候,你也必须要有现金和信心去继续做定期投资。无论财经消息多么吓人,也不管乐观情绪的迹象多么难以看到,你都不要中断这种投资方法的“自动导航”功能。因为你若这样做了,便会丧失一种好处,也就是在市场急剧下跌之下,基金份额以很低的价格抛售时,你至少可以买入一些份额。定期等额平均成本投资法会让你捡到便宜,因为你的基金份额的平均价格会低于你购买时的均价。为何如此?因为在份额价格低时,你会买到更多的份额,而在份额价格高时,你买到的份额数量便会较少。

有些投资顾问不是定期等额平均成本投资法的粉丝,因为如果市场径直往上涨,这种投资策略并非最优选择(倘若在这个为期5年的时段一开始,你便把5000美元全都投进去了,那么你的财务境遇会更好)。但是,它的确提供了一份相当好的“保单”,可以使你免受未来股市行情糟糕时带来的冲击。此外,这种策略确实会让随不当行动而来的悔恨之情减至最低,比如,如果你非常不幸,在2000年3月或2007年10月这样的市场最高点时,把所有资金都投入了股市,你之后必然会懊悔不迭。为了进一步说明定期等额平均成本投资法的益处所在,我们丢开假想的情形,来看一个真实的例子。表14-4显示了1978年1月1日首期投入500美元,随后每月投入100美元购买先锋500指数基金份额所获得的投资结果(不计税款)。共有不足44000美元的资金投入该项计划,最终价值超过480000美元。

表14-4 用定期等额平均成本法投资先锋500指数基金示例

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当然,谁也不能肯定以后几十年还会提供与过去一样的收益,但表14-4的确说明持续不断地遵循这种投资方法有可能获得巨大的潜在收益。不过也要记住普通股价格存在着长期上升的趋势,所以如果你需要投资一大笔钱,比如一份遗产,这种方法未必一定适合。

如果有可能,要保留一小笔储备资金(先投资于货币基金),若市场急剧下跌,便可以用这笔资金趁机额外买入一些基金份额。我这样说,压根儿不是在建议你试图预测市场变化。不过,在市场暴跌之后,通常是买入的好时机。就像希望和贪婪的心态有时可以通过自我反馈而产生投机性泡沫一样,悲观和绝望的情绪也会导致市场恐慌。最严重的市场恐慌与最病态的投机性暴涨一样都是没有根据的。就股市整体而言,牛顿万有引力定律一直以来总是以相反的方式演绎着:下跌后必然会涨回来(不过,这未必适用于个股)。

[1] 从技术上讲,通过延长持有期可以降低风险这一研究发现,是建立在第11章描述的“均值回归现象”(mean-reversion phenomenon)的基础之上的。有兴趣的读者可以查阅保罗·萨缪尔森发表于《投资组合管理》(Journal of PortfolioManagement)杂志1989 年秋刊上的一篇文章:《理性投资组合管理的经济学判断》(The Judgment of Economics Science on Rational Portfolio Management)。