马尔基尔漫步法

读过本书以前版本的读者知道,我看好一种特殊类型的共同基金,这种基金称为封闭式基金(正式名称叫封闭式投资公司);当它们的折扣非常诱人时,我便乐于购买。封闭式基金与开放式共同基金(就是上一节讨论的那种基金)的不同之处在于,封闭式基金在首次公开发行之后,便不再发行新的基金份额,也不予赎回基金份额。想买入或卖出封闭式基金份额,你得去找经纪人。

封闭式基金份额的价格取决于其他投资者愿意为份额支付多少钱,不过,与开放式基金或交易型开放式基金份额不同,封闭式基金份额的价格未必与基金的资产净值有什么关联。因此,封闭式基金既可能以高于其资产净值的溢价出售,也可能以低于资产净值的折价出售。在20世纪70年代的很多时候以及20世纪80年代初期,封闭式基金的售价都大大低于其资产净值。封闭式基金也雇用专业投资经理,它们的费率并不比通常的共同基金更高。所以,对于那些信任专业投资管理的人来说,这在当时是一条以打折价购买专业投资管理服务的途径,我也是这样告诉我的读者的。

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购买高折价封闭式基金的美妙之处在于即使折价率继续维持在很高水平,投资者也仍然可以凭借购买这类基金,收获非同一般的回报。如果你可以按25%的折价率购买封闭式基金份额,你每投资3美元,就可以按照4美元的资产价值获得分配的股利。所以,即便封闭式基金的收益率,如信奉随机漫步理论者所预期的那样,仅与市场回报率持平,你还是可以战胜平均指数的。

这种情况好比拥有一个按5%利率付息的100美元储蓄账户,你存进100美元,每年获得5美元的利息,只是你可以按25%的折扣率买到这种储蓄账户,也就是说只需花费75美元。你仍会得到5美元的利息(100美元的5%),但由于你只为该账户支付了75美元,你的收益率会达到6.67%(=5÷75)。有一点请注意,收益率的提高绝非基于折扣率的降低。即使卖出变现时你只拿回75美元,你仍然会在持有该账户期间获得额外收益的好处。封闭式基金的折价就提供了这种类似的好处,即便你只付出了75美分,却照样可以获得价值1美元的资产产生的那一份股利。

以前,购买高折价封闭式基金的策略甚至比料想的结果还要好。现在,美国封闭式基金的折价幅度已显著缩小了。尽管我在书中对封闭式基金做了宣传推介,这有可能对折价空间的减少起一些作用,但我认为折价幅度之所以会缩小,根本原因还是在于我们的资本市场是相当有效的。市场时不时地可能会对资产进行错误定价,从而产生暂时的非有效性现象。但是,如果确实存在某种程度的无效定价,而市场又能发现这一点,并能可靠地加以利用,那么寻求价值的投资者必然会利用这些机会,因此这些定价无效性现象也就被消除了。定价无效性现象很可能会出现,甚至很可能持续存在一段时间,但金融万有引力定律最终会产生作用,真实价值总会“水落石出”。

在此版交付出版之际,持有美国股票的多数国内封闭式基金的绝大部分折价都已消失了,因而,多数基金目前便不再是特别有吸引力的投资品种。[1]但是,对于一些国际基金、投资于新兴市场的基金以及投资于市政债券的基金,折价还是存在的。与购买一只新兴市场指数基金相比较,构建一个由折价出售的新兴市场封闭式基金构成的投资组合是一个可行的替代选择,很可能还是一个更加可取的选择。当封闭式基金的折价率达到10%以上时,该是你打开钱包购买的时候了。表15-4列举了一些投资于新兴市场的封闭式基金,其中折价率数据截至2014年年中。当你准备投资时,要核实一下折价率,看看是否已高于10%。折价率每周都不一样。

表15-4 投资于新兴市场的折价封闭式基金精选(2014年6月)

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有些封闭式基金也持有免税市政债券。当投资者对市政债券的偿债信用怀有担忧之心时,这些基金往往会以折扣价交易。投资者担心美国托管地波多黎各债务违约以及底特律政府破产,导致所有州政府和地方政府的市政债券价格走低,收益率走高。这些担忧也曾导致封闭式市政债券基金价格下跌,折扣率上升。2014年,很多此类基金的折扣率达到10%以上,给投资者提供了6%~7%的债券收益率(见表15-5)。同一年,投资于表现平常的市政债券基金的收益率位于3.5%~4%。

封闭式基金因为使用适度杠杆而提升其收益率。它们以很低的短期利率借入资金,以便买入收益率较高的长期债券。这使得其收益率得以提升而高于不使用杠杆的债券型共同基金。这也并非免费的午餐。杠杆也增加了潜在的波动性,因此也给封闭式基金带来了风险。

表15-5 以折扣价投资的封闭式市政债券基金精选(2014年6月)

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[1] 的确,如果你以平价购买新发行的封闭式基金,并支付大约5%的承销费用,那你不仅会遭受与支付高额手续费类似的沉重打击,还会冒着基金将来有一天折价交易的风险。千万不要以最初的发行价购买封闭式基金,否则几乎毫无例外,结果便是一次不尽如人意的投资。不过,在动荡不定的市场环境中,时常查看一下折价幅度在将来是否变大,可能还是很值得的。