悖论

2014年,尽管某些投资于新兴市场的封闭式基金看起来颇具吸引力,但持有美国股票的封闭式基金,不再按以前曾出现过的“甩卖价”进行交易了。这种现象作为一个例子,证明了投资建议的一个重要悖论,同时也证明了一句投资格言,即真实价值最终会在市场上赢得胜利。关于涉及具体证券的投资建议是否有用,存在着一个根本性的悖论。如果投资建议为足够多的人所知晓,并且这些人都依此行动,那么人们对投资建议的了解就会毁掉建议的有用性。如果每个人都知道买某样东西会很合算,都跑去买,那么买来合算的东西的价格必将上涨,直到这种东西不再具有特别的吸引力。

这是有效市场假说赖以确立的主要基础。如果消息的传播畅通无碍,价格便会迅速做出反应,以致反映出所有已知的情况。正是这一点使得我在本书1981年版中预测有利的折价不会总是那么容易得到。我当时写道:“倘若看到20世纪80年代早期那样的折价水平会无限期存在下去,我一定会十分惊讶。”出于同样的原因,我怀疑任何受欢迎的简单选股技巧会持续不断地获得成功。

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我讲述过金融学教授和他的学生在街上发现一张100美元钞票的故事。“如果那果真是一张100美元的钞票,”教授振振有词地说道,“早就有人捡起来了。”幸亏学生不相信华尔街的专业人士,也不相信学识渊博的教授,这才捡起了那张钞票。

很显然,教授持有这样的立场也是很有道理的。身处聪明人都在寻找价值的市场中,人们不太可能一直把钱留在那儿等着他人来捡走。但历史又告诉我们,未被利用的机会偶尔确实会存在,就像投机性过度定价时期有时会存在一样。我们已了解到,荷兰人曾为郁金香球茎支付过天价;英国人曾为那些不太可信的泡沫公司挥霍金钱;当代机构的投资经理曾说服了自己,相信一些网络股和其他任何股票完全不同,再高的价格都是合理的。而投资者为悲观的情绪所控制时,又让封闭式基金之类的真正的投资机会白白地溜走。然而最终,过高的估值还是被矫正了,投资者也的确抢购完了廉价的封闭式基金。或许那位金融学教授本应该这样建议他的学生:“你最好快点捡起那张100美元的钞票,因为如果它真的在那儿,其他人肯定会捡走的。”正是从这种意义上讲,我自认为是一个随机漫步者。我深信真实价值终会显露真身,但看到异常现象不时地出现,我也不会大惊小怪。有时可能会有一些100美元的钞票散落在周围,我定然会中断我的随机漫步,有意俯下身去捡起这些钞票。