练习5:确保漫步鞋合脚——认清自己的投资目标

确定清晰的投资目标是整个投资过程中不可或缺的一部分,但有太多的人跳过了这一步骤,结果招致灾难性损失。从一开始,你就必须确定你愿意承受何种程度的风险,哪些种类的投资工具最适合你的税收等级。证券市场好比一家大餐馆,里面有各种菜肴,适合不同的口味和需要。就像没有任何一种食品能成为所有人的最爱,同样也没有任何一种投资工具对所有投资者都是最好的。

我们谁都想在一夜之间让自己的资本翻番,但又有多少人看到自己一半的资本以同样的速度烟消云散,还能受得了呢?以前,J.P.摩根的一位朋友为自己持有的股票忧心忡忡,以致夜不能寐。这位朋友问摩根:“我该怎样对待手中的股票呢?”摩根回答他说:“卖掉一些,直到你能入睡为止。”摩根可不是在开玩笑。每个投资者都必须在自己吃得好与睡得香之间找到自己愿意接受的平衡点。如何确定这种平衡点,全由你自己掌握。要想实现高投资回报,只能以承担高风险为代价,这是本书想表达的基本观点之一。那么,你的睡眠状况如何呢?找到这个问题的答案,是你必须采取的最重要的投资步骤之一。

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为了帮助你提高投资方面的思想意识,我为你准备了表12-2,这是根据21世纪初的投资风险和预期收益率而制定的睡眠状况测量表。在该表的上端是几种机械、枯燥的短期投资工具,如银行存款和货币市场基金。如果你的睡眠点在此处,那么你会对练习3提供的有关这几类投资工具的信息感兴趣。

表12-2 主要投资工具的睡眠状况量表

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按照不同投资工具的安全性来考量,接下来最安全的就是防通胀国债(treasury inflation-protection securities,TIPS)。这类债券承诺的利率虽低但有保证,利率每年随着消费者价格指数的上升而增加。因为这类债券是长期债券,所以其市场价格会随实际利率(债券的约定利率减去通货膨胀率)的变动而波动。但是,如果持有到期,维持实际购买力是可以保证的。在练习7中,我将讨论加入一小部分这类债券到你的投资组合中会有什么样的好处。

公司债券的风险比防通胀国债多少要高一些,所以,如果你选择这种形式的投资,一些不好的梦会侵入你的睡眠。如果你在到期前卖出公司债券,那么你获得的收益率将取决于卖出时的市场利率水平。若市场利率上升,你持有的公司债券的市场价格将会下跌,直到其收益率与约定利率更高的新发债券具有同等的竞争力。因此,你的资本损失可能很大,足以吃掉一整年的利息,甚至更大。从另一个角度看,若市场利率下降,你所持公司债券的市场价格就会上涨。如果你在到期之前出售公司债券,你实际获得的年收益率可能会有相当大的波动;这也正是公司债券比短期投资工具更具风险的原因所在,而短期投资工具的本金几乎没有任何波动风险。一般说来,债券的到期日越长,风险也就越大,因而收益率也随之越高[1]。在练习7中,你会发现一些如何购买债券的有用信息。

谁也不能确定无疑地说普通股会带来多大的收益率。但正如奥斯卡·摩根斯坦所言,股票市场像一个大赌场,只是玩家操纵获胜的机会居多。尽管股票价格有时确实会直线下跌,如刚进入21世纪时以及2007年,就曾出现过灾难性下跌,但在整个20世纪,股票的总体收益率每年大约为9%,这包括股利收益和资本利得带来的收益。根据2014年的股价,我相信,由国内普通股组成的股票组合将会有6%~7%的收益率,这非常接近20世纪年均收益率水平,但要稍微低点儿。其他发达国家证券市场上大型公司的股票,很可能也会带来与之相当的收益率,但未来的实际年收益率,可能或者说很可能与这一目标产生很大的偏离——在股市萧条的年份,你的损失可能会多达25%以上。在年景萧索的时候,你能忍受一个个不眠之夜吗?

那么,在四声道立体声中编织色彩缤纷的梦又如何呢?你可能想选择一个由风险大些的股票(股价波动性更大的股票)组成的投资组合,就像投资规模较小公司的激进型共同基金所持有的股票组合一样。这些股票都是较新技术领域里较年轻的公司发行的,有希望获得较高的增长率。这类股票的表现很可能波动性更大,在市场不好时,一年就能轻易地丧失一半的市值。但在21世纪,你持有这些股票的年均收益率可能达到7%~7.5%。规模较小的股票构成的投资组合,一直以来收益率比市场平均水平稍高一点。如果你在熊市期间也能安然入睡,并且你有定力一直捂住手中的股票,或许激进型普通股组合正合你的胃口。在很多新兴市场,如中国、印度、巴西,股票在21世纪有着极大的增长潜力,它们带来的收益率可能还要高,市场波动也可能更大。

对很多个人投资者来说,商业房地产一直是力所不能及的投资工具。不过,来自房地产的回报却一直相当丰厚,与普通股的回报差不多。我将在练习6中给出理由说明,有实力购买自住房屋的个人应该购买自住房屋。我还会说明,在今天个人投资商业房地产比以前容易多了。我认为房地产投资信托在多样化投资组合中理应占有一席之地。

从表12-2中可以看到,我对黄金投资持有轻视的态度,同时我也略去了艺术品、风险资本、对冲基金、大宗商品以及其他更不寻常的投资品。其中很多投资品已有很好的表现,因此,在平衡由非实物资产构成的多样化投资组合时,它们可能会发挥有益的作用。因为这些投资品的风险很大,由此带来的波动性极大,所以无法预测它们的收益率,练习8会对此做出更加详细的评价。

几乎可以肯定地说,在很大程度上影响你的睡眠状况的是投资损失会以什么样的方式影响你的财务安全。正因为如此,所以在投资教科书中,“有病在身的孀妇”常常被视为不能承担很大风险的人。这样的孀妇,既没有平均预期寿命,也无力在投资组合之外赚取收入,以弥补可能的损失。资本和收入的任何损失都会立即影响到她们的生活水准。与“有病在身的孀妇”境况相反的,则是“积极进取的年轻商业女性”。她们既有平均预期寿命,在面临任何财务损失的时候,也有赚钱的能力以维持生活水准。你在“生命周期”中所处的阶段极为重要,所以我专门撰写一章(第14章)探讨这一决定你能承受多大风险的重要因素。

此外,你的心理素质会影响你能够承担多大程度的风险。一位投资顾问建议,你可以思考一下在玩强手棋时,你以前属于什么类型的玩家(或现在仍然属于哪种类型的玩家)。你是个冒险多的人吗?你在木板路和停车地建过宾馆吗?如果是的话,那么其他玩家就很少侵入你的房地产,倘若他们真的这么做了,你会像老鹰逮小鸡一样一举赢得整盘棋。或者,你更喜欢垄断圣詹姆斯地、田纳西大道、纽约大道的柑橘生意,从中获得更稳定但中等适度的收入吗?对这些问题所给出的回答,可能会使你更深入地了解自己在投资方面的心理素质。认识自己至关重要。也许,该问一问自己的最重要的问题是,在股市暴跌期间,你当时有什么样的感觉。如果你愁得身体都病了,甚至抛光所有股票,而不是将多样化的投资计划坚持到底,那么在投资组合中高比例持有普通股便不适合你。

第二个关键步骤是仔细看一下你的投资收益中有多少交给了山姆大叔,你需要多少当期收入。查一下去年的收入税报税表(1040表格)以及你去年报告的应税收入。对于边际税率(为收入中最后1美元纳税的税率)高的个人,购买市政(免税)债券会有极大的税收优势。如果你处在高税收等级,不怎么需要当前收入,你会更愿意投资免税债券以及股利收益低但有望获得长期资本利得的股票(在资本利得实现之前,你不必缴税,若股票作为遗产的一部分,你甚至永远不必纳税)。另外,如果你处于低税收等级,对当期收入的需求较高,那么你应该更喜欢应税债券以及股利支付多的股票,这样你就不必为了满足收入需要,定期卖出股票从而招致交易费用了。

这项练习中的两个步骤——发现你能承担的风险水平、认清你的税收等级和对当前收入的需要似乎显而易见,很容易明白。然而,令人难以置信的是,竟有那么多的人误入歧途,未能把自己购买的证券的类型与自己的风险承受度、对当前收入和税收的需要匹配起来。投资者在主次问题上表现出来的混乱,与下面故事中一位年轻女子所表现出来的混乱没什么两样,伦敦一家报纸近期报道了她的传奇经历。

两人在公园里羞颜难掩

伦敦10月30日报道:午夜,一对地下情人正拥抱在一起,突然一件意外之事在瞬间发生了。

据此间一位医生在医学杂志里的叙述,由于挤在狭小的双座跑车里,那个近乎赤裸的男人突发腰椎间盘突出症,当场僵住,不能动弹。

困在他身下的女友,不顾一切地用脚按响汽车喇叭,寻求救助。很快,一位医生、几名男性救护员、一些消防队员以及一群饶有兴趣的过路人围住了停在总督公园的这辆跑车。

肯特医院的医生布莱恩·理查兹说:“那位女士发现自己被挤压在一个重达200磅、万分痛苦却又纹丝不动的男人身下。”

“为了解救这对情人,消防队员不得不把汽车的外壳锯掉。”肯特医生补充说。

那个惊魂未定的女士被救出了车,在他人的帮助下穿上了外套,她嘤嘤啜泣道:“我该怎么向我丈夫解释,他的车怎么弄成这样了?”

——路透社

与此相似,投资者由于弄错了优先次序,也经常会遭受痛苦的折磨。你不能既要寻求本金的安全,又纵身跳入普通股中风险最大的一些股票投资中。你也不能既让自己的收入免予按高边际税率纳税,又把投资于应税公司债券的收益率锁定在6%,不管这些多么诱人,你都不可能同时做到。不过,在投资顾问公司的年鉴中,却写满了投资者所持证券与其投资目标不相符的种种故事。

[1] 情况也并非总是如此。例如,在有些时期,短期证券的收益率实际上高于长期债券。这里的问题在于投资者不能指望以这样高的收益率持续不断地将自己的短期资金进行再投资,并且后来短期收益率也大幅下跌了。因此,投资者可以合理地预期,连续投资短期证券将不会产生与投资长期债券一样高的收益率。换句话说,即使短期收益率会暂时高于长期收益率,冒着持有长期债券的风险,还是有回报的。