第四节 资产周转率和销售利润率分析

将资产回报率分解为资产周转率和销售利润率,将股东权益回报率分解为资产周转率、销售利润率和资产权益率(财务杠杆),有利于我们发现驱动回报率指标的主要因素,而对这些主要因素的预测可以帮助我们更好地预测回报率指标。同时,每个指标还代表了企业经营的不同方面,所以指标的细化能使我们更好地把握企业的不同经营方面对回报率的影响。

为了更好地分析、预测资产周转率和销售利润率,我们可以把这两个指标进一步分解。分解销售利润率的目的是了解企业的成本、费用项目中,哪些占的比例大,哪些占的比例小;分解资产周转率的目的是了解企业的众多资产项目中,哪些资产的利用率高,哪些资产的利用率低。我们首先介绍销售利润率的分解。

其中,分子等于收入减去产品成本、营业费用、管理费用。财务费用一般不用扣除,因为其基本组成即为利息费用。产品成本、营业费用和管理费用是不考虑财务杠杆的前提下主要的经营费用。所以销售利润率的主要组成部分可以表示为:

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从这一步的分解中,我们可以分析该企业主要的费用构成,哪些费用项目是企业发生比较多的,哪些是比较少的。与同行业其他企业相比,哪些成本费用项目明显偏高。据此,企业是否有能力采取措施降低这些成本费用项目,提高销售利润率。

同时,我们还可以通过阅读企业报表的附注中的信息,挖掘更细的费用项目。例如,企业的坏账费用是费用的一个重要组成部分。大部分企业都有赊销及应收账款,因此必须估计当期的坏账费用。企业还需要提取折旧费用,来反映资产的使用损耗。采用时间序列分析、对比分析等方法同样可以发现这些费用项目中存在的问题。

资产周转率可以同样分解成各种资产项目的周转率。主要的资产周转率子指标包括应收账款周转率、存货周转率和固定资产周转率。

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一般来说,企业不汇报赊销收入,从财务报表中也比较难以推算出来,所以我们可以用收入总额来计算。应收账款平均余额等于期初与期末应收账款之和除以2。应收账款周转率反映了企业从客户那里以现金形式回收货款的能力。该周转率越高,说明企业的销售收入质量越好,资金呆滞在客户手里的时间越短,对企业来说是个好消息。

一个相关指标是应收账款周转天数。

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这个指标是企业在回收现金之前持有应收账款的天数,从另一个侧面反映了企业回收现金的能力。

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这个指标反映的是企业销售存货的速度。在现代经济运行中,保持合理的存货水平对企业的盈利能力有重大影响。一方面,存货水平过高会占用企业宝贵的资金,形成低效率资产,降低企业的资产周转率和盈利率。另一方面,存货过低也不好,因为可能出现存货满足不了销售的情况,同样会影响企业的盈利能力。因此,在分析存货周转率的时候,我们要与同行业的平均水平相比,如果企业的存货周转率显著低于同类企业,我们要分析这是否意味着该企业的存货占用过多的资金。如果企业的存货周转率显著高于同类企业,我们要分析这是否意味着该企业的存货水平过低,有断货的风险,还是该企业的存货管理能力好于其他企业,能够在占用资金很低的情况下保障销售的需求。

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固定资产占大部分企业的资产的主要部分。因为,企业运用固定资产产生收入的能力如何十分重要,固定资产周转率反映了这种能力。固定资产主要包括机器设备、厂房建筑物等。对于制造企业来说,固定资产周转率十分重要。

从以上的分析中,我们可以看出盈利能力分析的关键是把股东权益回报率一步一步分解,不断分解成更细的子指标。通过对子指标的分析和预测,我们可以更好地预测企业的盈利能力,即股东权益回报率。

图6.7总结了这个分解过程。图6.7反映了杜邦分析的基本结构,我们预测的目标是股东权益回报率,为了更好地做到这一点,我们分三级将股东权益回报率分解,一步一步细化,一直到最基本的损益表和资产负债表项目。这样做的目的是为了发现驱动权益回报率水平和变化的最主要因素,同时通过分析对象各个指标水平与行业平均水平之间关系的比较,可以发现分析对象成本控制、资产运营是否有效率,是否有提升的空间。

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图6.7 股东权益回报率分解图