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在第六章中，我们讲解了分析企业盈利能力的基本框架。盈利能力分析揭示了企业过去和现在的盈利状况，是我们预测企业未来盈利水平的基础。在我们进入盈利预测之前，本章介绍一些财务会计数据尤其是盈利数据的基本时间序列特征。这些数据特征对企业未来盈利能力和盈余水平的走向有重要的影响，但是我们从第六章的盈利能力分析本身不一定可以预见到。因此，如果我们在盈余预测过程中忽视了这些时间序列特征的影响，我们预测的准确性将受到很大的影响。

盈余特征问题和盈余质量问题密不可分。我们谈的盈余质量问题是指在仅仅利用历史盈余水平，不利用其他信息的情况下，投资者预测企业未来盈余的准确性程度。如果根据过去和现在的盈余水平预测未来盈余水平的准确性高，我们认为盈余的质量好；否则，盈余的质量比较差。之所以如此，是因为在现实投资决策过程中，企业盈余信息所占的比重远远大于其他信息。从理论上来讲，企业的价值是未来现金流（盈余）的折现，所以盈余在价值评估和价值变动中占据核心的地位。从实践中来讲，投资者最关心的财务会计数据即是企业每年、每季披露的当期盈余水平。我们从前面章节中介绍的盈余披露后股票价格迅速变化的例子中可以看出盈余信息本身的重要性。实际上，每到上市公司即将披露盈余信息的时候，投资者都给予充分的重视和紧密的跟踪。而企业股票价格的变化往往发生在盈余披露后以分钟计的很短时间内。错过了这个很短的时间窗口，投资者就可能遭受重大投资损失。在这样变化迅速的情况下，投资者往往要在盈余披露后瞬间判断其对企业价值的影响，因此，投资者在价值判断的过程中很难综合太多的其他信息，而盈余信息是他们赖以投资决策的最重要信息，因此，盈余质量问题变得十分关键。

那么，什么质量的盈余能够帮助投资者在最短的时间内做出比较准确的未来盈余预测呢？决定盈余质量的关键是盈余的持续性。盈余的持续性是指现在的盈余在多大程度上会持续下去。如果今年的盈余是每股1元钱，明年的盈余也是每股1元钱，我们说这样的盈余持续性高。而如果明年的盈余是每股0.8元或1.2元，我们说这样的盈余持续性比较低。很显然，如果投资者知道一个企业的盈余持续性比较高，他们就可以完全依靠现在盈余来预测未来盈余，而且预测的准确性高，价值判断也更准确。而如果一个企业盈余的持续性低，投资者就很难完全依靠现在的盈余水平在很短时间内做出未来盈余的准确预测，从而增加在短时间内做出正确投资判断的难度。

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把盈余的持续性作为盈余质量衡量指标既有理论上的依据，也有现实中的根据。从理论上来讲，统计学预测研究中有一个很重要的预测模型，随机游走模型（Random Walk Model）。当一个变量的时间序列符合随机游走模型时，其本期的水平是其下期水平的最优预测值。^[1]因此，预测者完全依赖该变量本期的数值就可以最准确地预测其下期数值。以美国上市公司的盈余数据为对象，一些会计学术研究结果表明，当考虑所有上市公司时，每股盈余基本上符合随机游走模型。所以，投资者可以根据企业现在的盈余水平来预测未来盈余水平。

符合随机游走模型的盈余当然是持续性最好的盈余。但是，学术研究的对象是所有上市公司的平均状况，其结果掩盖了上市公司之间在持续性水平上的差别。因为积极投资者是不可能持有所有上市公司股票的，所以当投资者对其所持有股票的盈余进行预测的时候，各公司盈余在持续性水平上的差别就会给预测造成不良的影响。例如，如果投资者持有的股票的未来盈余都普遍低于当期盈余，而投资者还是根据随机游走模型来预测未来盈余，他们就会高估企业的价值，并遭受投资损失。所以，本章的介绍可以帮助投资者系统性地分析上市公司之间盈余持续性的差别，从而可以提高盈余预测的准确性。

从现实意义上来讲，我们人类在处理信息过程中存在着一定的局限性。我们处理复杂信息的能力很有限，尤其是在很短的时间内，比如盈余披露之后的几分钟内。因此，我们往往从复杂的信息中抽取比较简单的、明显的信息作为我们决策的基础，比如从众多的会计信息中抽取出盈余信息来。这样的结果是投资者的投资决策过程“功能锁定”（functional fixation）在盈余信息上，而忽略了其他信息对投资决策的影响。在这种情况下，即使盈余质量可以包含其他方面的特征，持续性也必然成为投资者最依赖的盈余特征。

总之，盈余质量是投资者投资决策中一个关键的因素，而盈余持续性是盈余质量的最重要方面。本章将讨论应计制会计方法、稳健性原则和盈余的均值回转特征三个主要方面对盈余持续性的影响。本章之前各章的内容是我们进行盈余预测的基础，但是，在这样的基础上，我们还需要考虑以上三种盈余特征对盈余持续性和盈余质量的影响，进而提高盈余预测的准确程度。