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第七节 价值评估与投资决策
到现在，我们对宇通客车运用现金流、剩余收益和对比三种方法进行了价值评估。表11.14总结了这三种方法得到的评估价值。每种方法我们取一种情况的结果。前两种方法取的是假设2%的永续增长率的情况，对比法取的是用A股平均计算的结果。
这五种方法得到的结果从9.25元到17.24元，跨度很大，我们选择哪个作为我们投资决策的基础呢？我们前面提到了，对比法应该是最后选择，是在其他方法失灵的时候用的。在本案例中，宇通客车的现金流和净利润都比较有代表性，不是处于特殊情况下。所以我们可以用现金流法和剩余收益法所得结果的平均数10.72元作为我们的最后定价。用五种方法的平均11.96元在本案例中产生的差别也不大。各种评估方法给我们比较一致的评估价值增加了我们对价值评估过程的信心。
申银万国分析师最后得到的评估价值是13元，比我们的10.72元高，主要是因为我们为了演示计算方法的需要，没有采用他们的从2010年到2014年企业业绩每年按6%增长的假设，而只用了2%的增长率。
申银万国分析报告日，2005年4月13日，宇通客车每股价格是9.73元。按照申银万国分析师的评估，宇通客车有33.61%的上升空间；按照我们这里的计算，有10.17%的上升空间。
到此为止我们走过了盈利能力分析、盈余预测、价值评估的路程，得到了基于财务报表分析的宇通客车的价值评估。关键的时刻来到了：我们是该买还是该卖（卖空）宇通客车的股票呢？
我们选择个股投资是为了追求超额投资回报，而不是仅仅取得正常回报。如果只追求正常投资回报，我们只需要购买指数基金就可以了。所以，判断宇通客车是否值得我们采取行动，要看它的预期上升幅度是否会大于市场指数上升的幅度，或者下降幅度低于市场指数下降的幅度。申银万国分析报告最后一页包含了下面这段说明：
申银万国分析报告投资评级的说明：
•报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准。
•投资建议的评级标准
买入——相对强于市场表现15%以上。
增持——相对强于市场表现5%—15%。
观望——相对市场表现在‾5%—+5%之间波动。
卖出——相对弱于市场表现5%以下。
这段话有个隐藏的含义，即我们评估宇通客车的价值被低估了，但是这个错误能够在未来6个月内纠正，股票价格会涨到我们评估的内在价值的水平，从而实现预期的回报（33.61%）。判断现在股东应该如何行动，不应该只看这个上升空间，而要看减去未来6个月内市场指数变化后的超额上升空间（即上段说明中的“相对市场表现”）。
市场正常预期回报是无风险利率加上风险溢价。作为新兴市场，我国市场的风险溢价比成熟市场要高。我们姑且用10%作为市场年正常预期回报，6个月内即为5%。因此，按照申银万国的评价标准，根据他们的价值评估，未来6个月内宇通客车将有27.61%的超额回报，所以应该买入。根据本章的价值评估，未来6个月内宇通客车将有5.17%的超额回报，所以应该增持。这都是正面的投资建议。投资者如果相信申银万国或本章的分析，在这个时点上应该开始购买或继续增加宇通客车的股票。
