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第三章 定量分析：财报其实很简单 一、财务知识：小学就够了

彼得·林奇曾言：你在股市上需要的全部数学知识是你上小学四年级就学会了的。

事实的确如此，投资者只需要了解一些重要的财务数据，进行简单的加减乘除计算，了解所代表的含义就好。我读过很多投资书籍，但很少有哪本书会涉及具体的财务公式，更多使用的是加减法，一切简化，大都运用投资常识。

在本章节中，我将通过一些简单的加减乘除公式，用极少的数据告诉读者每一种数据背后所代表的重要含义。这至关重要，究竟这家上市公司是金是铁，该不该买入这只股票，往往会因为一组简单的数据而决定。

有用的数据至关重要，如果马六有足够的钱，要创办一家公司做生意，或者直接收购一家公司，马六就要了解创办或者收购的相关信息，这些信息就是真实的数据。

例如，马六要花费真金白银买入一家做电视机背板的公司，需要了解所投资股票背后的企业有多少负债、该行业都有哪些竞争对手、竞争激烈与否、该公司的竞争力如何、回款是否及时、现金够不够用、产品的毛利率是多少、净利率又是多少。最后进行总结：这家公司究竟能不能赚钱？如果可以赚到钱，回报率又是多少？

同时，运用一些简单的公式得出的结果，可以评估这家公司的买入价格是否便宜。

上述的考察指标，如果马六对于其中任何一项抱有怀疑、不确定或者不满意，一定会拒绝买入这家公司的股票。马六更可以没有任何理由就拒绝收购，看着不顺眼也是原因之一。因为马六是买家，投入的是真金白银，所以马六会任性一些、挑剔一些，最终目的就是最大限度地降低风险，然后赚钱，仅此而已。

哪怕马六非常看好这家公司的前景，但如果对方的要价贵了，马六也一定会拒绝。

就连小朋友在交换玩具的过程中，都在对比自己手中的玩具和对方手中的玩具哪个更好玩、这笔交易是否合算。可市场中的成年人做起交易来竟然连孩子都不如，一度令我匪夷所思。如果说孩子的玩具就是他的切身利益，是他快乐与否的关键，那么成年人的资金就不是他的切身利益么？

而投资股票，就像做生意一样，甚至像小孩子交换玩具一样，运用常识理解，并不需要多么专业的财务知识。

二、真相大白：财报三大表到底看什么

财报分为三张报表，分别是资产负债表、利润表、现金流量表，其实还有很多表，例如所有者权益变动表。但对于投资者来说，只需要看最主要的三张表：资产负债表、利润表、现金流量表。

由于本书的侧重点在于将投资简单化，主要讲解重要数据的正确解读以及计算方式，力求简单易懂、生动有趣，避免繁复的财务知识。下面马六又要登场了。

马六要创办一家酒厂，但自己的钱不够，于是进行融资。有股东投入，就是股东权益；有向银行借款，就是负债。当资金到位后，马六有钱了，他买地建厂，这些都是资产。

地有了，厂房也盖起来了，招上了员工，准备齐全，开始酿酒。这时需要购买原材料，而粮食就是最主要的原材料，接下来马老板就要与上游的重要供应商发生资金往来的关系了。这种资金往来的发生方式通常有两种：

1．马六给上游供应商打款，上游供应商才会发货，如此形成了预付账款。

2．如果未来马六的白酒销量好、需求量大，那么对于上游供应商的可选择权变大，马六就占据了强势的地位，可以要求上游供应商发货后再付款，也就是民间通俗讲的“打白条”，如此便形成了应付账款。

材料有了，马六酿出了白酒，但他不可能自己就将酒卖掉，需要通过下游经销商的渠道进行销售；如果马六的白酒销量不够理想，那么下游经销商便会强势起来，因为经销商没有理由将资金压在销量较差的产品中，如此一来，下游经销商会以把货提走后再付款的方式操作。

这样当然不会以现金的形式结算，下游经销商会通过银行承兑汇票和商业承兑汇票的方式进行付款，形成了应收票据。银行承兑汇票是由银行承诺兑现的，除非银行倒闭，不然这钱是一定会到手的。商业承兑汇票是由企业开出的，可信度当然没有银行承兑高，要看开票企业的支付能力以及诚信度。

有的下游经销商同样会进行赊账，白酒带走，回头给钱，形成了应收账款，企业的坏账大多发生在这里。但如果马六的白酒销量非常好，那么对于下游经销商的地位同样会强势，下游经销商也会有动力付款后再拿货，因为白酒销量好，下游经销商卖得快，赚钱也快。

可以做出一个排序，现金优于银行承兑，银行承兑优于商业承兑，商业承兑优于应收账款。由此可见，重点在于马六的产品是否优秀，它决定了马六的企业在上下游关系中的强势地位，任何公司都是如此，产品决定一切。

这个过程就是经营。

有资金到账就有了利润，但马六也不能胡作非为；按照《公司法》，企业要提取利润的一部分作为盈余公积金，用于企业再生产。要给员工发工资，有债务得还钱，给股东分红。最后剩下的利润，还不知道怎么花，但也不能乱花，就留在企业内部，形成了未分配利润。

但总有很多要花的钱，买入或者更新设备，买入原材料继续生产，这些是投资。经营的过程中有钱不够的地方，就找银行或者其他渠道进行借款，这是融资。

投资也好，融资也罢，一定都是围绕着经营开展的，如此就形成了一个圈：经营、投资、融资。如此循环，是一家企业运转的过程。对于会计来说，公司一辈子就干这三件事。所以循环流畅的公司，越发壮大，成为优秀的公司；循环卡顿的公司，走走停停，成了平庸的公司。

会计师们根据这个过程，第一步做出了资产负债表，发现不够用，又马不停蹄地做出了利润表，还是不够，最后呕心沥血地做出了现金流量表。

资产负债表是核心，利润表与现金流量表是延伸，这些都是人类智慧的宝贵结晶。

资产负债表：指企业在报告期内，有多少资产，这些资产又分别是什么，企业有多少借款，这其中有多少是长期借款，有多少是短期借款，哪些是有利息的。

利润表：指企业在报告期内，经营情况如何，是赚了多少还是赔了多少。

现金流量表：指企业在报告期内，收入了多少钱，付出了多少钱，还剩多少钱，记录这个过程。

三、抓住土豪：货币资金与负债

既然资产负债表是核心，那么投资者自然要第一个关注这张表，其中的最重点，就是货币资金与负债。

例如一家制造产品的公司，保持工厂的运转需要保养设备、人工费用、购买原材料的费用、水电费等各种开销。这些都需要花钱，无论哪一种开销跟不上，公司都无法运转起来。

当企业的负债过多时，资金链断裂的可能性极大，从而导致企业无法正常运转，进入停产状态。停产后不能生产产品进行销售回笼资金，那么面临的一定是倒闭风险。

作为曾经的华尔街巨无霸之一，有着“债券之王”美誉的雷曼兄弟，因为债台高筑，杠杆率太高，一个庞然大物轰然倒下。所以企业的负债情况至关重要，关乎企业的生死存亡，这是一条生命线。

但负债也要区分行业，例如银行是高负债行业，从储户那里得到资金，进行放贷，负债越高，赚钱越多，地产行业同样需要高负债进行流动。对于非银行、地产类上市公司，投资者要避免选择负债率超过50%的，负债越高风险越大。

负债也分为很多种，投资者需主要关注经营过程中产生的负债以及融资过程中的负债。

经营性负债通常都是没有利息的无息负债，比如应付账款，上游供应商发货后，公司再付款，也就是赊账、打白条，这种负债显然是没有利息的无息负债。通过此方式占用上游供应商的资金意味着公司产品优秀，地位强势。

预收账款，下游经销商客户付款后，公司再发货。此类情况说明，上市公司在面对下游经销商时占据强势的地位。

应付账款与预收账款相结合，通常属于上文中提到的硬通货企业模式，贵州茅台是其中的佼佼者。

融资性负债是指长期借款与短期借款、应付债券等，通常都是有利息的，而真正的好公司是不需要借款的（见表3-1）。

在上市公司的资产负债表中，第一行就是货币资金，因为货币资金是指企业的现金、银行存款以及其他货币资金，可以立即投入流通，在流动资产中货币资金流动性最强。宋城演艺的货币资金情况整体来看十分稳定，保持良好。

宋城演艺在经营历史中是有长期借款与短期借款的，2017年度是没有长期借款与短期借款的，负债比率在14.59%，长期来看，这一比例是非常稳定的。

货币资金与负债之间需要有合理的比例，数额太大，说明公司运用资金的能力较差，数额太小，说明公司的运营风险加大。不过我个人还是倾向于货币资金的数额较大，毕竟资金这东西宁滥勿缺、多多益善，哪怕放着浪费，也要强于缺少资金运转。上市公司的账面钱多是坏事么？显然不是，钱多的上市公司就是土豪公司，经营起来十分安全。

所以这里可以运用一个简单的计算公式：货币资金/负债合计是否大于1；如果大于1，说明公司经营稳健，资金没有问题。

投资者可以下载同花顺电脑端软件，选择宋城演艺后，按〈F10〉，选择财务概况，就可以找到这些数据。

宋城演艺2017年度货币资金14.6亿元/负债合计12.77亿元=1.14，货币资金远大于负债，财务方面非常安全，且历年来货币资金均大于负债。投资者一定要关注上市公司尽量长时间周期的货币资金与负债合计的数据是否稳定。最低标准可以退而求其次，保证货币资金/有息负债大于1；如果一家上市公司的货币资金不能大于有息负债，那么经营风险巨大，放弃吧。

有息负债包括：短期借款、长期借款、应付债券、一年内到期的非流动性债券、一年内到期的融资租赁负债、长期融资租赁负债，这些一定是有息负债；应付票据、应付账款、其他应付款有可能是有利息的。

如果遇到不懂的词句，以及异常数据、较大波动，可通过巨潮资讯网下载财报查阅，按下〈Ctrl+F〉，在搜索框中输入关键词搜索即可，如果财报中给出的解释不合理，直接踢开它。

注意以下两点：

1．如果上市公司货币资金充足，却依旧有长期借款或者短期借款；那么投资者有充分的理由怀疑这家上市公司的财报有问题。理由很简单，公司账面有充沛的货币资金，却要去借有利息的钱，不符合常理。如果你有钱花，还会去借款么？

2．注意财报中的其他货币资金数额是否巨大，如果是，找出解释是否合理，如果不合理，同样会有问题。

以上两点注意事项没有具体公式比例，投资者动用常识估测数额之间的比例就好（见表3-2）。

对此投资者不需要计算，仅仅通过目测，宋城演艺的其他货币资金数量非常少，很显然是没有问题的。

信立泰的货币资金长期大于负债合计，负债率十分稳定，始终没有短期借款，长期借款在2015年0.6亿元，近三年逐步减少（见表3-3）。

四、企业的拳头：应收付款项

通过应收款项、应付款项、预收款项与预付款项，可以判断出上市公司的产品或者服务是否属于“硬通货”，以及上市公司在上下游供应链之间的地位是否强势。

尤其是应收款项，至关重要；上市公司不论销售了多少产品，如果收不回钱，完全是一笔亏损的买卖。上市公司赔本赚吆喝，投资者就不要跟着凑热闹了。

上市公司的应收款项包含应收票据、应收账款、其他应收款。

关于应收票据在上文已经提及，分为银行承兑汇票与商业承兑汇票，银行承兑汇票是由银行承诺兑现的，要远远优于商业承兑汇票。其次就是应收账款。最后是其他应收款，一些与主业无关的应收款项通通放在这里。

对于其他应收款要重点注意，如果数额较大，投资者要通过在财报中的搜索，在财报里找到解释。如果感觉合理，继续研究，如果感觉不合理，直接放弃。这个数额没有具体的比例，可以参考总营收，做一下对比（见表3-4）。

同时做出计算：（应收票据+应收账款+其他应收款）/营收总收入=6.18%；宋城演艺的营业模式以收取现金为主，所以没有应收票据。

该计算的结论是上市公司所提供的产品或者服务是否有足够的竞争力。如果得出的数据小于30%，可以说明宋城演艺是非常健康的，所提供的产品或者服务是非常优秀的。50%是一条较为危险的红线。极限是70%，真的不能再高了。

理论上讲，上市公司的业绩是可以要多少有多少的，但是注意，只有到手的资金，才是真正的资金。宋城演艺得益于非常好的经营模式（文化旅游与演艺），通过销售门票，只收取现金，产生了好的营收方式。

我们注意到宋城演艺的其他应收款突然增长巨大，面对这种情况，投资者一定要在财报中找到合理解释。如图3-1所示，宋城演艺因为没有收到股权转让款，将这笔费用放在了其他应收款，并非财务问题。

信立泰的应收款项并不算特别优秀（见表3-5）。信立泰应收款项/营业总收入=34%；略高于30%这条线。

应付款项（应付票据与应付账款、其他应付款）主要指公司付给上游供应商购买材料或其他用途的货款，通过数额的增多与减少，可以判断出公司在供应链中的地位变化（只有产品优秀的好公司才有强势的资本），而数额变小有两种可能：企业地位变强势；如果货币资金不够充足，或许是资金链问题。

预收账款，指下游经销商打款后，公司再发货。此类情况说明，上市公司面对下游经销商占据非常强势的地位，通常是硬通货公司。

所以预收款当然是越高越好，说明公司地位强势，而预付款越低越好，强势地位的上市公司预付款一定低于同行。如果此类数据变动过大，同样要找到合理解释。

通过应付款项、预收款项与预付款项，对比同行业公司，可以判断上市公司对于上下游供应商的地位是否强势。

宋城演艺各项业务由于并非涉及制作批量产品，主营业务是服务类，所以涉及的应付款项、预收款项与预付款项较少。

五、真金白银：现金流

企业的生存，现金为王，充足的现金对于企业太重要了，是企业的命脉，如果现金流断了，企业面临的是巨大的倒闭风险。业绩可以造假，现金流很难造假。现金流就如同在记录流水账，花了多少钱，赚了多少钱，最后算出的净额是负数，白忙活，等于没赚钱不说，还是亏损。

一家优秀的上市公司，现金流净额是持续稳定增长的。

现金流分为经营现金流净额、投资现金流净额、筹资现金流净额；投资者最需要关注的就是经营现金流净额，只有经营现金流净额持续为正的企业，才是真金白银赚到钱的企业。这一指标一定要以年度为单位、多年周期进行考量。

持续经营现金流为正的企业，财务十分健康，有能力扩大生产规模、搞研发。如果有的时候是正数，有的时候是负数，深入研究的必要并不大。持续都是负数的，这种企业甚至搞研发的钱都没有，直接踢掉。

并不是所有的现金流都是正数才是最好的，投资现金流净额为正，大概率说明该企业是在收缩，没有扩大生产业务的活动，因为投资是要花钱的。

筹资现金流净额为正，则说明还能从市场里筹到资金。

我个人倾向于，经营现金流为正数，投资现金流为正数，筹资现金流为负数；这意味着企业已经不再扩张，但也不需要融资借款，有真金白银入账，经营稳健良好。

或者经营现金流为正数，投资现金流为负数，筹资现金流为负数，这意味着该企业经营良好，有真金白银入账，未触及行业天花板，处于扩张阶段，扩张还不需要融资，不差钱（见表3-6）。

同时，这里还可以加入一条非常重要的标准：经营现金流净额持续大于净利润。这说明该企业赚取真金白银的能力非常强，这是我非常看重的一个重要指标。

宋城演艺2017年度经营现金流净额/净利润=1.6，历史数据中宋城演艺的经营现金流净额是始终大于净利润的，这也是得益于宋城演艺的盈利模式通常只收取现金。

我们再观察信立泰的数据（见表3-7）。信立泰较为遗憾，2017年度经营现金流净额小于净利润，比值为0.77。

在这里还可以再加入一条简单的标准：上市公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入大于1。逻辑与上条标准相同，主要衡量上市公司获取真金白银的收入能力（见表3-8）。

宋城演艺2017年度销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入=1.18，并且通过历史数据可以看出，历年来宋城演艺销售商品、提供劳务收到的现金大都大于营业总收入。

观察一下信立泰的表现如何（见表3-9）。看数据，信立泰收到的现金大都小于营业总收入。

六、摇钱树：毛利率

投资者想要买入的当然是能赚钱的上市公司，对于一家上市公司的赚钱能力，毛利率非常重要。

毛利率越高，利润越足，这一指标当然是越高越好。巴菲特曾给出定义，好公司的毛利率要在40%以上。

A股的典型代表就是贵州茅台，茅台每年平均毛利率都在90%左右，例如一瓶茅台酒卖1000元，那么每卖一瓶就赚900元的毛利润。

多少企业做梦都在追求好模式、好产品做到高利润。2012年至2017年，宋城演艺的毛利率始终保持在60%以上，毫无疑问，这是一家赚钱能力非常优秀的上市公司（见表3-10）。

通过毛利率对比上市公司的费用支出，同样可以获得一条非常重要的指标，那就是企业的真实竞争力；企业提供的产品或者服务足够优秀，就能花最少钱的钱，赚最多的钱。

销售费用指企业为销售产品或所提供的服务进行的宣传费用，打广告、搞营销、促销、保险费、包装费甚至销售人员的薪资以及提成都会被记在这里。

管理费用指企业在管理生产经营活动中的相关费用，具体包括工会经费、待业保险费、劳动保险费、董事会费、聘请中介机构费、咨询费、诉讼费、业务招待费、办公费、差旅费、邮电费、绿化费、管理人员工资及福利费等，杂七杂八一箩筐。

财务费用指企业为筹集生产经营所需要的资金而发生的费用，利息支出、汇兑损失、相关的手续费、其他财务费用会放在这里。

以上三种费用不必看得仔细，因为有下面这个公式，可以打包解决：

营收能力=（销售费用+管理费用+财务费用）/（营业总收入×毛利率）

宋城演艺2017年度：（管理费用+销售费用+财务费用）/（营业总收入×毛利率）=28.73%

这条公式的内在逻辑在于：可以充分对比出上市公司所提供产品或者服务的营收能力。

如果上市公司所提供产品或者服务所带来的营业收入，是依靠销售或者研发费用来支撑的话，说明没有足够强的竞争力。虽然对于医药行业来说，需要大量的研发费用来研发新产品，但研发是有风险的，投资者所要做的是最大限度地降低投资风险。

此公式的结果体现上市公司的营收能力。在30%以内，说明上市公司所提供的产品或者服务非常优秀，具备极强的竞争力，70%是一条红线。由此可以得知宋城演艺的营收能力非常优秀。

相比之下，信立泰的表现中规中矩（见表3-11）。信立泰的毛利率虽然非常好，但2017年度（管理费用+销售费用+财务费用）/（营业总收入×毛利率）=48.74%，毕竟其销售费用并不算低。

通过一则案例便可以知道该数据有多么重要，2018年，长生生物疫苗造假事件被曝，罪大恶极，很多人因此受害。可如果只是简简单单地观察长生生物的财报，会发现它的财务面竟然非常出色，是典型的高毛利低负债。但我在分析生物股份与长生生物后，通过上述公式，果断抛弃长生生物，买入生物股份。原因就在于虽然长生生物的财务数据是非常漂亮的，但根据此公式所得出的数据高达110%；说明它的营收主要依靠高强度的费用所支撑，产品本身不够强硬；结果后来长生生物就被爆出了可耻的大事件。

一条简单的数据，避开了一个大雷。

七、缓冲带：净利率

净利率是对毛利率的再确认，如同扣非净利润就是对净利润的再确认。只有扣除所有费用所得出来的净利率，才是最真实的，没有水分的。

巴菲特同样给这一指标设定了标准，好公司的净利率一定要高于5%，原则上上不封顶。

净利率当然是越高越好，如果是超低净利率的上市公司，对应的是管理层模式，需要以强大的管理团队运营，精于管理，将每一个细节都管控到位，把控成本。不然稍有经营不善，容易导致亏损现象，毕竟净利率太低了。

试想如果某上市公司的净利率在30%，如果因为意外情况的发生或者经营决策的失误，从而导致出现了经营困境，损失掉了5%或者10%甚至20%的净利率，最坏的结果依旧剩余10%的净利率。有足够的缓冲，最少不会出现亏损现象，重整旗鼓，翻身还有机会。

A股3000多家上市公司中，净利率低于5%的比比皆是。低净利率的上市公司对抗风险的能力一定略有不足，稍有不慎，面临意外情况发生时，很有可能利润全无，业绩亏损，ST的大帽子就扣在了脑门上。

所以对于低净利率的上市公司，无论营收多么出色，我总是会敬而远之，高净利率一定是组成“护城河”的一部分。宋城演艺的净利率2017年度高达35%，是非常优秀的数据，且历年来还算稳定；纵观A股，净利率超过35%的上市公司不多（见表3-12）。

这一点信立泰相差无几（见表3-13）。

八、股神钟爱：净资产收益率

净资产收益率是净利润与净资产之比；该指标从股东的角度衡量上市公司对于股东投资资金的使用效率。

好公司的净资产收益率要高于15%，巴菲特对这一指标非常看重；该指标又叫作股东权益报酬率，直接反映出股东的收益水平，指标越高，股东的收益越高，可见其重要性。宋城演艺经过多年不断发展，净资产收益率不断提高，长期看还勉强算稳定增长，2017年度为15.6%（见表3-14）。

净资产收益率长期高于20%的上市公司十分少见，长期高于30%的上市公司十分罕见，长期高于40%的上市公司几乎没有；优秀的上市公司真的不算多。

关于净资产收益率，信立泰的表现十分出众（见表3-15）。

到这里，财务面的重要指标介绍基本结束。

注意：对于本章节中的指标以及相关计算，投资者一定要根据公司历史数据观察是否稳定持续向好；任何一项指标数据出现较大的波动，一定要在财报中找到合理的解释。如果不能找到合理解释，则要回避该公司。