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2 动态再平衡投资策略
假设证券市场是一个波动剧烈的市场，每年大盘指数只有两种可能的走势，涨100%和跌50%，并且两者出现的概率都是50%，您能赚钱吗？
这种行情被称为坐电梯行情，经过几次波动后，指数又回到了原点，如果满仓ETF指数基金，那么经过几轮波段后，应该是不赚钱的。
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那我们换一种方式，假设上证指数2000点时，投资者购买50%仓位的ETF基金（跟踪上证指数），剩余50%的现金，并且1年以后无论涨跌，都强制将持仓保持为50%ETF基金和50%的现金，那结果会如何呢？
在这个投资模型中，大盘每跌50%或者每涨100%时，进行一次动态再平衡，假设4年内上证指数的走势是2000点—1000点—2000点—4000点—2000点，这意味着股市经过一轮波动后，终点又回到了起点，如表3-1所示，通过持仓的动态再平衡，居然投资组合实现了盈利，盈利为26.6%。这就是动态再平衡的奥秘之处，投资者采用合理的仓位管理技巧，通过股市的波动赚到了钱。
如果4年内大盘走势是完全不同的路径，例如走势是2000点—4000点—2000点—4000点—2000点，结论仍然还是一样的——盈利仍然是26.6%。也就是说，动态再平衡策略是与指数的路径变化不相关的。
当然，如果市场不是平衡市，而是单边牛市，采用指数基金与现金的动态再平衡策略，投资回报率会大幅跑输大盘。假设4年内上证指数的走势是2000点—4000点—8000点—16000点—32000点，指数上涨16倍，如表3-2所示，动态再平衡后投资组合的净值增长只有400%，远远跑输大盘。
当然，如果市场是熊市，采用指数基金与现金的动态再平衡策略，会大幅跑赢大盘。但由于股市长期都是上涨的，持有过多现金必然会减少投资回报率，那么是否有更好的办法呢？
股票市场是由很多上市公司所发行的股票组成的，在上面的例子中，始终保持50%的现金，资金利用率并不高。我们现在尝试构造一个投资组合，利用不同投资品种之间的波动性来赚钱。
为了方便计算，我们假设市场中存在A、B两个投资品种，并且A和B存在负的相关性，也就是当A涨100%的时候，B跌50%；而当B涨100%的时候，A跌50%。当经过一轮周期后，假设A和B都回归到最初价格，那么投资者的回报率是多少呢？
在这个模型中，投资者初始持有A和B各50%。投资品种A的变化规律是涨100%—跌50%—跌50%—涨100%，投资品种B的变化规律是跌50%—涨100%—涨100%—跌50%，A和B经过一轮波动后，都回到了起点，如表3-3所示，投资者组合的净值从1元增加到了2.44元，盈利为144%。
相比指数基金与现金的动态再平衡，负相关性品种的动态再平衡，在相同的波动幅度下，投资回报率要高很多。
如果我们进一步分析，会发现动态再平衡的投资回报率与两个因素密切相关。
（1）与投资品种的波动率相关。波动率越高，动态再平衡的投资收益越好。例如指数基金与现金的动态再平衡，如果波动率降低到50%，依靠波动获得的投资回报率仅有6.3%，远远低于100%波动时26.6%的投资回报率。
（2）与投资品种之间的相关性有关。如果A和B的相关性为1，也就是说A和B同涨同跌，那么经过几轮动态再平衡后，净值仍然为1，没有超额收益，典型的例子是相同行业的股票，通常会同涨同跌。如果A和B的相关性为0，则A涨或跌和B基本无关，例如指数基金和现金的组合，投资回报率如表3-1所计算，有一定的超额收益。如果A和B的相关性为-1，则A涨的同时B肯定跌，投资回报率如表3-2所示，有很高的超额收益。
所以，在选择投资品种的时候，通常不建议持有相关性很高的投资组合，例如都买入银行股，或者都是白酒股，这样一方面无法分散风险，当价格出现同涨同跌时，很容易出现类似单一持仓的风险（比如行业整体性衰退的风险）；另一方面，即使是由于市场错杀导致投资品种低估，也很容易造成关联性的股票价格同时被市场低估，此时只能眼睁睁看着股价下跌而无法加仓，因为相关性高的投资组合有很大概率是同时下跌的。
建议跨行业优选投资品种，例如大盘股和小盘股存在跷跷板效应，可以均衡持有，当存在一个品种低估而另一个品种高估时，可以通过动态再平衡，在控制风险的同时，利用市场的波动赚取超额利润。
