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误读24：确定性

主要误读： 确定性是巴菲特投资操作中的一项基本要件，市场对此没有给予足够的重视。

我方观点： 操作的低风险不仅与回报的确定性相关联，很多情况下，与回报的多少也紧密相连。

我们在“快乐投资”一节的开头，曾用一幅二维坐标图来描述股票投资中的四种“投入与产出”模式。在本节中，我们也想用一幅同样的坐标图来说明投资中的四种“风险与收益”模式，如图3-5所示。

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图3-5中的右上区和右下区是市场主流或者说是大多数人的操作模式，左下区是少数风险厌恶者或保守投资者的操作模式，左上区则是数量更少的“聪明的投资者”们所采用的操作模式。在较低的风险水平上得到较高的回报，这种理想状态恐怕是所有投资者的追求目标。但事实上，只有少数人能够实现这一目标，这些人有别于其他投资者的一个基本特质就是对“回报确定性”的偏好与坚持。当然，低风险与低回报也具有较高的确定性，但那是另一个层面的事情。

正如我们在“低风险操作”一节中所说的：巴菲特的投资模式处于图3-5中的左上区。

在我们的视野中，市场里大多数人在进行投资时，不管最终的结果是赚是赔，其在最初作出投资决策时对回报的预期在很多时候都是缺乏足够确定性的。因此，“风险与收益成正比”这一约定俗成的价值观，几乎变成了不可动摇的铁律。由于股票市场上的投资者追求的大多是“快速”回报和“高额”回报，那么他们所运用的投资方法及其运行轨迹会通常表现出高风险的特质也就不足为奇了。

看到这里，可能有些读者会说：“没错，我也希望能让投资更有确定性，可具体该怎么去做呢?”我们对这个问题的回答是，巴菲特的投资方法就是比较可行的一种方法。为什么说运用巴菲特的方法，投资回报就会有较高的确定性呢?我们认为至少有两条理由：

其一，从投资目标上看，当大多数的投资者把目标定位于“高回报”和“快回报”时，巴菲特却一直把投资回报是否具有较高的“确定性”放在首位。他的许多投资理念与操作策略一直围绕着一个不变的主线：取得目标回报的确定性。当确定性要求和高回报以及快速回报发生冲突时，巴菲特会毫不犹豫地选择确定性，即使付出一些时间与空间上的代价也在所不惜。目标模式决定了行为模式，而行为模式则决定了投资方法的风险收益特质。

其二，我们曾将巴菲特投资体系的框架比喻成“七层塔”。事实上，这七层塔中的每一层都与确定性目标紧密相连。甚至可以这样说：正是由于巴菲特对投资回报确定性的追求与坚守，才最终构建了这七层塔。下面我们用表3-16来显示“七层塔”与“确定性”的关联：

那么，风险与确定性之间有必然的联系吗?为了进一步说明两者之间的关系，下面我们列举出人们对投资风险的八种不同定义或者说是不同表述，看一看它们之间是否有着直接或必然的逻辑关系：（1）可能的危险。（2）收益的波动程度。（3）损失的不确定性。（4）未来结果的变动性。（5）不利事件和事件集发生的机会。（6）可测定的不确定性。（7）本金损失的可能性。（8）可能损失的程度。可以看出，在上述这些对投资风险的定义或表述中，除了第二项和第四项外，其他六项都使用了“可能”、“机会”以及“不确定”字眼，它足以说明风险与不确定之间有着直接的内在联系。可以这样说，正是不确定性导致了风险。

纵观巴菲特的投资史，他先后为自己划定了众多不可轻易跨越的边界。它们包括：价格边界、商业边界、能力边界、方法边界、策略边界以及行为边界等。之所以划定如此多的边界，其目的或者说其哲学思想只有一个：“告诉我将死于何处，这样，我就不去那儿。”（查理·芒格）试问，在这样一种思维模式与行动轨迹下，其投资操作怎么可能不是低风险的?其投资回报怎么可能不是高确定性的?

巴菲特在1993年致股东的信中，集中讨论了现代投资理论的风险观与一个企业投资人的风险观之间存在的基本差异，我们从中可以看出他对“确定性”的具体要求：“在评估风险时，贝塔理论的学者根本就不屑于了解这家公司与它的竞争对手都在干什么，它的负债情况如何，他们甚至不愿意知道公司的名字叫什么，他们在乎的只是这家公司的历史股价。相对地，我们从来不理会这家公司过去的股价，我们期待的是尽量能够得到更多的有助于我们了解这家公司的其他资讯。我们认为投资人应该评估的风险是他们在其预计持有的期间内从一项投资中所收到的所有税后收入，是否能够让他保有原来投资时所拥有的购买力再加上合理的利率。虽然这样的风险度量无法做到像一项工程般精确，但至少可以做到足以作出有效判断的程度。在作评估时，主要的因素有下面几点：(1)公司的长期经营特质可以被衡量的确定程度。(2)公司管理阶层有能力发挥公司的潜质并有效运用现金的确定程度。(3)公司管理阶层将企业获得的利益回报给股东而非中饱私囊的确定程度……”

一言以蔽之，巴菲特的投资方法给予我们的启示是：一个“聪明的投资者”在进行投资时，首先要考虑的不应是回报的速度和幅度，而是回报的确定性。

本节要点：

（1）股票投资的风险与收益往往并不成正比。

（2）以正确的方法进行股票投资，往往会有一个相关联的结果：低风险、高确定性、高回报。

（3）巴菲特投资体系中的七项基本内容（七层塔）构成了一种正确的投资方法，因此，它的一个必然结果就是：低风险、高确定性、高回报。

（4）投资者在进行股票投资时，首先要考虑的不应是回报的速度和幅度，而是回报的低风险或是其确定性程度。