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误读25：推土机前捡硬币
主要误读： 永远不要以资本的主要投资部位冒险。对格雷厄姆和巴菲特这一思想的领会，不少投资者还有较大的提升空间。
我方观点： 长期资本管理公司、贝尔斯登、雷曼兄弟的先后垮台，都是犯了一个同样的错误：推土机前捡硬币。
《滚雪球》一书中曾经谈到过长期资本管理公司陨落一事：“1998年的俄罗斯金融风暴最终摧毁了长期资本管理公司的所有设想。1998年8月17日，俄罗斯政府宣布卢布贬值，这场金融风暴引发了全球性的金融动荡，长期资本管理公司受到重创。早些时候已经有投资经理预感到了长期资本管理公司几近崩盘的局面，他认为公司在金额巨大的套利交易中谋利的做法无异于在重型推土机前去捡五美分的硬币，危机随时都有可能发生。这一幕现在已经发生了，而且捡钱的人面对的还是一部安装了法拉利引擎的推土机，它正以每小时80公里的时速开过来，捡钱的人已经大难临头了。”
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长期资本管理公司组建于1994年，其创办合伙人包括被誉为“华尔街债券套利之父”的梅里韦瑟与两个诺贝尔经济学奖得主罗伯特·莫顿和迈伦·斯科尔斯，他们与已故的费歇尔·布莱克一起发现了期权定价理论，这一理论是现代金融学的奠基之一。除此之外，曾任美国前财政部副部长和联储副主席的莫里斯以及所罗门兄弟债券交易部的主管罗森杰尔德也被收归麾下。如此梦幻的团队在其创建后的前三年，实现了辉煌的投资业绩。在顶峰时期，其管理的基金及虚拟本金价值高达1300亿美元，相当于美国政府全年预算的衍生物组合。然而，这支投资“梦之队”在1998年却遭遇了滑铁卢，从5月到9月的150多天里，资产净值下降了90%，濒临破产。之后在美联储的出面安排下，才得以逃脱倒闭的命运。导致长期资本管理公司陨落的原因尽管错综复杂，但最主要的应该是以下三项：（1）投资操作的杠杆比例过高：公司用不到50亿美元的资本金去做1300亿美元的投资，杠杆比例约为1∶25。（2）在套利机制仍未发挥作用前，需要不断追加资金以维持合约，这要求公司能有源源不断的新增资金以应对，然而其所管理的资金却不是“长期”且有“耐心”的。（3）以主要投资部位冒险，尽管危机发生的概率很低，可一旦出现就足以致命。
关于长期资本管理公司的事件，《滚雪球》中引述了巴菲特的一段讲话，为“推土机前捡硬币”这一形象比喻做出了补充：“无论基数多大，它与零相乘的结果依然是零!对于我来说，零的概念就是没有任何结余的损失。在任何一项投资中，只要存在完全亏损的可能，那么不管这种可能变为现实的概率有多小，如果无视这种可能而继续投资的话，那么资金归零的可能性就会不断攀升，早晚有一天，风险无限扩大，再多的资金也可能化为泡影!”
在给佛罗里达大学商学院学生进行的一次演讲中，巴菲特再次提到长期资本管理公司的问题。在他的讲话中有一些思想很值得我们去深思与借鉴。如：“他们为了挣那些不属于他们、他们也不需要的钱，竟用属于他们、他们也需要的钱来冒险。”再如：“如果你给我一把枪，弹膛里有一千个甚至一百万个位置，里面只有一发子弹，然后你问我，要花多少钱，才能让我扣动扳机。我是不会去做的。你可以下任何赌注，但即使我赢了，那些钱对我来说也不值一提。而如果我输了，后果则是显而易见的。我对这样的游戏没有一点儿兴趣。”
其实，巴菲特的这番话并不是事后诸葛亮。在长期资本管理公司组建的早期，他和合伙人查理·芒格就已经发现了问题：“1994年2月前的某一天，梅里维瑟和一位伙伴亲自飞往奥马哈，希望能说服巴菲特在自己的公司注资……但是梅里维瑟的这种想法却被巴菲特和芒格看穿了，他们根本不屑成为梅里维瑟利用的工具——自己投入巨额的资金，填补根本不可能填平的损失——扮演这样的角色让巴菲特和芒格很难接受。” [1]
当然，一个人的风险意识不是与生俱来的。就巴菲特而言，在长期资本管理公司这个问题上，他的风险观来自于其导师格雷厄姆的一个观点：“远离有很少收益和很大风险的冒险。对于有进取心的投资者而言，这意味着他为获得收益所进行的操作不应基于信心而应基于风险评估。对于每一个投资者而言，这意味着当他将收益局限于一个小数字时，就像普通债券或优先股那样，那么他必须确信没有以其资本的主要投资部分冒险。” [2] 还记得那个著名的巴菲特投资定理吗？——“规则第一条：永远不要损失本金；规则第二条：永远不要忘记第一条。” 可见在格雷厄姆的影响之下，巴菲特对风险的厌恶是如此的强烈与坚定！
因工作需要，本书作者曾多次拜访过一些投资银行、资产管理公司和基金管理公司，其中也包括一些长期以来运转颇为良好的对冲基金公司。这些公司中几乎每家都有一套繁杂而庞大的风险管理系统，每当其用幻灯片向我们演示时，我们的感觉经常可以用目不暇接却又晦涩难懂来形容。然而，与这些繁杂的风险管理系统形成有趣对比的是，巴菲特的 “风险管理圈” 却非常简单，如图3-6所示。
图3-6 巴菲特的“风险管理圈”
就是靠着这一简单的“风险管理圈”，巴菲特成功走到今天并创造了无比辉煌的财富成果。
最后我们想引用一组数据，它记录了在1994—1998年期间，奉行简单风险管理的巴菲特与投资“梦之队”两者的风险收益情况，如表3-17所示。
表3-17 年度百分比变化 （单位：%）
以五年为一个周期来看，在推土机前捡硬币是多么的不值当!本节要点：
（1）不要以资本的主要投资部位冒险，即使是概率很低，可问题一旦发生，就会让自己陷入万劫不复的境地；以这样的风险去谋利，即使是能赚很多的钱，也相当于在推土机面前捡五美分硬币。
（2）强调一遍：无论基数多大，它与零相乘的结果依然是零。
（3）再强调一遍：规则第一条：永远不要损失本金；规则第二条：永远不要忘记第一条。
[1] ㊀ 摘自 《滚雪球》。
[2] ㊁ 摘自 《聪明的投资者》。
