第323页 | 财务自由之路系列（全六册） | 阅读 ‧ 电子书库

风险等级二

在风险等级二中，有国际货币市场基金、定息基金和开放型不动产基金、投资型不动产、德国和英国年金保险和人寿保险，以及众多的保本基金和证券。因为这些产品完全不同，我们分别进行讲解。

国际货币市场基金

货币市场基金几乎不会产生什么价格波动。但是，如果你选择了以外国货币为投资对象的基金，那就完全不一样了。在这种情况下，风险等级就会上升为二级。

举个例子。假设，你投资一支美元货币市场基金。那么，欧元和美元之间的汇率波动将会影响你投资的基金的价格发展。

从短期来看，有时会导致极大的收益差别。在图表6.1中，你可以看出，1994年末买进的一支欧元货币市场基金，在没有货币汇率波动的情况下，与以美元开价的货币市场基金相比，其发展情况如何。你可以清楚地看出，就短、中期来看，货币汇率波动会对基金的价格发展产生相当巨大的影响。同时，你也能看出，有2～3年的时间区间内，如在某些时间点上卖掉美元货币基金，获得的收益就如同那些没有汇率风险的基金一样。不过，就长期而言，有汇率风险的基金能够带来的收益明显高得多。

更高的收益机会以及更高的风险也表现在税收问题上：通常，获得的利息要被收取利息税，但12个月后的汇差所得却能免于缴税。

如果行情不错，美元相对欧元升值了10％，汇率升值带来的这部分收益是不必缴税的。反之，如果你投资美元，而它贬值了10％，那么对你而言这意味着双重损失。因为这种情况下，美元存款的利息收益还不足以抵销汇率损失。比如，美元存款的利息收益为4％，而遭受的汇率损失为10％，总的来讲，你不只要承担6％的损失，还必须为4％的利息收益缴纳利息税。

因此，投资到国际货币市场基金中的资金最好能够在2～3年内都不去动用。在这段时期内，汇率波动的因素相对会有一定的局限性。

此外，你应当要学会对各类货币投资做风险估算。如果你达不到这方面的能力，那我建议你请一位内行的顾问来做指导。

定息债券基金

我们在此将定息债券定义为固定利息的有价证券的总称。固定利息的有价证券由多个不同的机构发行。债务人的偿还能力可能大不相同，这也决定着债券利率的高低不一。也就是说，债务人偿还能力越强，支付的利息则越低。反之同理。

因此，固定利息的有价证券有着不同的风险等级。接下来，我们将学习各种定息债券之间的区别，以及与之相对应的风险等级。

买股票代表着你购买了某家企业的股份。定息债券则不同：买债券就意味着你是把钱借给了某家企业或某个国家，并由此获得定期的固定收益（息金）。因为你是将钱借给别人，所以也可以称之为借款、债务或者债券（这种票据规定了发行人的债务）。

通常，这类有价证券都会被冠以“安全投资”的头衔。投资者总会听说，定息债券投资基金比股票基金安全多了。或许正因为如此，德国在过去所募集的基金中，大约有50％都投到了定息债券基金中（不过，这个趋势目前终于有所转变）。

的确，很多定息债券基金很安全。但和股票一样，不同的固定利息的有价证券之间的差异也很大，有些产品的风险也很高。尤其是，这些证券还会隐藏着投资者难以发现的风险。下面列举固定利息的有价证券的几种类型：

联邦债券/国库券：债务人为国家 银行债券：债务人为银行和储蓄银行 抵押债券：债务人为抵押银行 地方政府债券：你把钱借给地方政府 工业债券：债务人只是某家企业 国际工业债券：你把钱借给了国外某家企业 新兴国家的高息债券：你把钱借给某发展中国家 垃圾债券：你把钱借给安全性不高的企业；投资风险很高

在《女子理财从入门到精通》（Geld tut Frauen richtig gut）一书中，我和卡罗拉·费斯特尔（Carola Ferstl）对最重要的有价证券做了详细的概括。在这里，我们重点研究一些规则，看看固定利息的有价证券是如何运作的。

通过购买这些有价证券，你把钱借给了某债务人。为此，你可以获得利息，通常是每年支付一次。债券到期后，你可以拿回你的本金。

为了让你有一份“白纸黑字”的协议，你会得到一份债券。债务人（债券发行人）把债券发给债权人。债券上载明了债务的金额（债券面值），明确了偿还的日期（债券到期日）和承诺的利息。你可以买新发行的债券，那么从购买到赎回本金的这段时间就称作债券的发行年限。不过你也可以买已在市面上流通的债券，那么到期日之前的这段时间就叫作剩余期限。

定息债券的安全性有多高

你能够收回全额本金并且如约获得利息的安全系数有多高？当然，这两项都是有所保证的。但是这份保证的安全程度要取决于发行人的支付能力（信誉度）。你把钱借给谁，其安全性是有一定区别的。你可以把钱借给国家，借给大企业或者小公司，甚至可以借给你的邻居。但很多人必定称借钱给邻居的做法为“折旧”。所以，有价证券的安全性很大程度上取决于发行人的支付能力。

同时，债券利息的高低也受不同因素的影响。最主要的当然还是根据当前各国资本市场所计算出来的利率。和其他利率一样，证券利息的高低也根据投资期限长短有所不同。多数情况下，投资期限越短，利率越低。至于当前的利率水平，你可以根据90天的定期存款和十年期限的联邦债券利率来估算。这方面的数据可以在各大报纸的经济版面去查询。

现在，除了市场利息，还有市场红利。它是由发行机构的支付能力决定的。因为发行机构的支付能力越不稳定，越需支付更多的利息来吸引投资者。因此，你一定要了解独立评估机构对这些证券的信誉评级如何。图表6.2中，你会看到不同的评级一览表：从代表最强支付能力的3A（AAA）到表示一家企业濒临破产的D级。

图表6.2　信誉度等级评估

穆迪（Moody's） 标准普尔（S＆P's） 评价 Aaa AAA 属最好和资信最高的等级。这类评级的债券信用最高，风险最小 Aa1 AA+ 两个“A”依然代表高于平均水平的资信，信用危机非常低 Aa2 AA 资信依然高，但稍有一些风险 Aa3 AA- 资信依然高，但风险增大 A1
A2
A3 A+
A
A- 只有一个“A”的企业受外界影响很大，因此风险很大。属中上等级资信 Baa1
Baa2
Baa3 BBB+
BBB
BBB- 这一等级的发行机构属于中等的利息支付者，偿还能力保障水平一般，但受经济情况和发展趋势的影响很大。中等资信 Ba1
Ba2
Ba3 BB+
BB
BB- 从这一等级起的债券已属于投机范畴。利息的支付和偿还能力已不足100％ B1
B2
B3 B+
B
B- 长期支付利息的安全性非常低 Caa
Ca
C CCC
CC
C 对归为“C”等级的证券务必小心谨慎。大多数情况下，发行机构会出现拖延支付利息或者偿还本金的情况。这就可以称作垃圾债券 D “D”等级债券的债务人已经破产或濒临破产 NR “没有评级”的意思是这一债券还未进行等级评定

我们无法对定息债券的收益率做出统一的判断。因为其收益率的高低会根据期限长短、各资本市场的当前利率以及发行者的支付能力而有所不同。

总的来说，投资定息债券时应该考虑到以下5种重要风险：

1．信誉度：必须在收益率和发行机构信誉度之间仔细权衡。

2．通货膨胀：因为投资定息债券会涉及货币价值产品，所以通货膨胀会使收益减少。

3．再投资风险：如果想利用复利的魔力，你就必须把利息转入再投资。此时，市场利率可能会降低，致使你获得的利息收入减少。另外，你可能也不愿意把这笔资金长期地束缚在某一种产品上。

4．以外币发行的证券的汇率风险：如果外币对本国货币出现贬值，就会遭遇价值损失。此时，你收回的资金可能比你原来投入的还要少。同时，你必须注意国际货币市场产品特殊的缴税规定：你不能把利息收益和汇率损失混为一谈。也就是说，你可能在遭受汇率损失后，还必须缴纳利息收益的所得税。

5．利率变动的风险：这是影响最大的风险。无论哪一种债券，都存在这一风险——即使你购买的是最具安全性的联邦债券，也不例外。

对于最后这个风险，我们还得进一步加以说明。通常情况下，当你把钱长期出借后，才能获得较高的利息收益。虽然，你可以像持有股票一样，每天在交易所卖出债券。但是，如果想在到期之前把债券卖出，那你得到的资金可能比投入时要少得多。如果在此期间利息上升，肯定会出现这种情况。

举个例子。你投资10000欧元购买债券，期限为十年，利息为每年6％。第二年，市场利息上升为8％。投资者如果此时买进债券，则会选择收益更高的产品。所以，你之前购买的债券对他而言没有吸引力了。然而，为了找到买主，你必须降价出售，而且价格要低到能弥补买主的利息损失。

简而言之，假设你持有的债券的剩余期限为六年，买方每年的利息损失为2％，6年总共损失12％。为了平衡对方的损失，你必须降低12％的售价。所以你能得到的资金就不再是10000欧元，而是8800欧元。

当然，反过来，如果市场利率降低，债券的价格就会升高。剩余期限越长，卖出的价格就会越高。简单的公式如下：

较高收益机会总是以安全性为代价

衡量获利机会和风险的主要原则，同样也适用于固定利息的有价证券：为了获取较高收益，你的投资年限必须加长。由此，风险也就随之增加。图表6.3显示了一支平均剩余期限至多三年的欧洲定息债券基金（Oppenheim Bond Euro K）和一支平均剩余期限约十年的长期基金（Oppenheim Bond Euro L）之间的比较。

如你所见，仅仅是不同的投资年限就已经给收益造成了巨大的差别。但这还不是唯一的变量。如果把所有不同的因素都交错权衡，如投资期限、货币种类、信誉度和与之相关的风险红利、经济体的稳定性以及资本市场利率的走势等，那么对个人投资者而言，选出合适的单个债券就相当困难。尤其是，很难再进行广泛的风险分散。

为了实现收益的最大化，你必须分散投资在各个不同的国家。只有这样，你才能充分利用各国不同的利率水平。所以，你必须要具备这个领域丰富的专业知识。此外，还要投入很多的时间。因此，在种类繁多、千变万化的国际定息债券里，你最好还是通过债券基金来投资。基金经理和分析师在其专业领域中，能有更大的机会以低风险来获取高收益。他们可以通过广泛的分散投资来降低风险，而个人投资者很难做到。

权衡风险与机会

事实上，持有一支债券基金3年以上，就很少会遭受损失。因此，债券基金很适合保障投资组合的安全，同时为股票投资建立长期的续购准备金，或者是为定期赎回计划建立安全储备金。

开放型不动产基金

开放型不动产基金是一个矛盾的综合体。一方面，不动产属于长期投资；另一方面，投资者又可以随时赎回自己持有的基金份额。因此，基金公司必须建立完善的机制，它们有责任依照投资者的意愿，随时准备好回购其持有的基金份额。因此，基金公司不能把资金全数投入不动产，而是必须保持基金份额中有1/3的定息债券。如果利率水平低，收益率的压力当然会很大。

开放型不动产基金的优缺点总结如下：

优点

●其价格走势不受股市的影响，适合作为股票基金的平衡力量（但是只有当利率水平还不错的情况下，这类投资才有意义。如果利率太低，就不是这么回事儿了）。

●因为不动产投资属于有形资产投资，所以不受通货膨胀的影响。

●波动性很小。

●基金中投资的每一项不动产都有独立的专家团队来进行评估。因此，基金份额的价格和市场价格的关联较小（这也可以看作一种缺点）。

●部分收益免于缴税。

缺点

●如果太多投资者同时想要赎回基金份额，基金公司有权将赎回要求延后一年。

●投入定息债券的份额很高，所以这种基金无法像其名称类别那样，只投资不动产。

●由于投入定息债券的比例很高，当市场利率水平较低时，该基金的收益率毫无吸引力。

●与收益率相较，不动产基金的申购手续费很高。大概介于5％～5.5％之间。第一年（通常会超过一年）的全部收益才刚好能摊平原始的投资总额。想要真正实现收益，耗时太长。

●如果同时有太多投资者涌入，基金经理可能会遇到大麻烦，难以迅速找到合适的不动产项目。在这期间，资金便会被存放在利率很低的定期账户中。这当然又会影响整体的收益率。

我的建议是：在风险等级二中，国际定息债券基金是非常具有吸引力的投资工具。至少在利率水平很低或正在下降时是这样。此外，在多数情况下，我不建议投资封闭型不动产基金。其原因已多次在各个报刊上讨论过（破产、亏损、高升水等）。如果你已经持有或者说青睐此类产品，一定要注意该不动产的风险等级、成本结构和买入价格。

无论如何，你一定要把不动产纳入投资考虑当中。因为不动产是我们聚宝盆中很重要的组成部分，它和风险等级二中的其他产品一起筑建了投资根基。但同时，这也取决于你目前的资产状况。我的理念是：只要你尚未达到财务保障阶段，就还不应该去投资不动产。理想的情况是，当你达到了财务安全，才去涉猎不动产领域。当你拥有的资本够多时，投资组合中不动产的比重可以占到10％～50％。

至于你是把这一部分投资单项不动产还是投资不动产基金，那纯属个人喜好。此处不再赘述。因为它对你的资产积累影响不大。再次重申一遍，风险等级二中的投资产品，其意义在于安全性。想要获得更高的收益，则要投资风险等级四到六中的产品。不过，也有例外情况，比如投资型不动产、英国人寿保险和年金保险。

投资型不动产

大多数情况下，当你在专业报刊书籍中看到不动产买卖的注意事项以及不动产带来的价值时，你会发现，地点是最重要的、要选好地点等。

当然，地点很重要。但是如果仅仅关注地点，虽然你可能买到一些几年后升值的理想房产，但是这不属于“投资型不动产”。基于未来房产升值而购买的不动产，只能算作投机。因为只有当你卖出不动产时，才能获得收益。

投资型不动产是一种投资，从你买进不动产的那一刻起便可以获得收益。投资型不动产中最重要的因素是，每年净租金与购买总价的比值。通过这一比值，你可以很容易算出真正的租金收益率。优质的投资型不动产可以至少带来8％的年收益率（扣减税收优惠后）。

把每年的净租金除以购买总价，再乘以100，便可以得到不动产的租金收益率。如果买进该不动产时间已经很久了，你可以用当前的不动产市价来计算。

举例来讲。一项不动产总值为100万欧元。当前，每年的净租金收益（不算水电气等附加费用）为4万欧元。根据计算公式：用4万除以100万，等于0.04，再乘以100，得到结果为4。也就是说，该不动产带来的纯收益率为4％。购买总价等于是25年的租金收益（100万除以4万，等于25）。

事实上，例子中的收益率符合目前大多数不动产的实际情况，年收益率介于4％～6％之间。如果再把管理成本和维修成本计算在内，税前收益也就所剩无几了。

不过，这还是表明投资者从买进不动产的一刻，就已经开始有所收益。下列的一览表可以帮助你快速评估，一项不动产是否真的属于投资型不动产，还是只属于一种投机，甚至完全只是“赔钱货”。在下列图表中可以看到，年租金同样为4万欧元的条件下，以不同购买价格计算出来的收益率：

购买价格（欧元） 年租金收益的X倍 年收益率 1000000 25.00 4％ 666000 16.67 6％ 500000 12.50 8％ 400000 10.00 10％ 333333 8.33 12％ 200000 5.00 20％

最简单的衡量标准是，不动产购买价格不能超过租金的12.5倍。如举例所示，在年租金为4万欧元的前提下，作为优质的投资型不动产，其购买价格不能超过50万欧元。

你可能会摇头表示怀疑，怎么可能有这样好的价格。的确，找到这样的“宝藏”非常不易，但它们是真实存在的。只要认真花时间去寻找，你甚至可能找到年收益率为20％的不动产。不过，搜寻这类优质的不动产很费精力，通常可能都是强制拍卖。

之前提到过的封闭型不动产基金中，好些不动产的收益率都只有5％（甚至更低）。聪明的卖家提供的大多数不动产都只剩下税收优势。他们会着重强调，缴税后，你每月只需支付很低的额外费用（差额），30年后整个房产就完全属于你了。而真实的税前租金收益从不提及。

但假如收不到租金，利率又上升，以及税收政策改变，那该怎么办呢？那样，你只能以低价售出房产。由于你急着脱售，买方便可收获一项真正的投资型不动产。而你呢，只剩下债务。

英国或盎格鲁-撒克逊的人寿保险和年金保险

所谓的英国或盎格鲁-撒克逊的人寿保险和年金保险，是一种非常有意思的投资形式。20世纪90年代中期开始，这种投资产品在德国也可以买到。这种投资形式的第一项产品在20世纪中叶就已经引入英国，可以说历史非常悠久。其投资的目的在于为特定人群，比如医生，提供一项安全且收益不错的投资选择。由于这类投资承诺提供尽可能高的长期收益，其投资的重点当然是放在股票上。那个时候，人们就已经知道了，长期持有股票比持有定息债券可获得更多的收益。

该投资项目的运作体系和德国的类似，通过储蓄计划和一次性投资募集资金，然后由大型基金公司管理，并进行投资。因为基金公司需长期（超过10年）支配这部分资金，该公司可以通过精密的计算向投资者提供一定的承诺。这些承诺可以通过储蓄总基金（该公司股本）来加以保障。也就是说，虽然基金公司把投资者的钱用于股票投资（部分或者全部），但投资者的这部分资金不会遭遇损失。

此外，该公司发展了一种平顺的增值方式。简言之：因为股票市场多多少少都会有所波动，所以投资者在股市行情好的时期建立储备金，以便在行情走低的时候，也能获得像样的收益。大家可以想象一下“平均结构”。确切的计算过程很复杂，但重要的是结果。在过去30年里，它每年给投资者带来了8％～12％的平均收益。在这期限内，投资者能得到多种奖金的混合礼包（长期投资的增值收益），但这部分不完全等同基金资产的实际增值所得。投资者想要取得该基金投资的实际增值收益，要等到投资合同到期后才能实现。所以，直到投资期满，你可能每年只有4％～7％的收益率。投资期满后，投资者才可获得基金实际增值的差额部分。如果该基金每年能创造12％的收益率，投资合同上也会如此写明。而不同基金公司之间承诺给予的收益和返利机制，都大不相同。

不过，该类投资的所有产品都会提供的一点承诺是：你的钱不会遭受任何损失，并且能获得每年8％～12％的长期收益。这类归为风险等级二的理财产品，其收益率能等同于风险等级四中的产品。所以，它们非常适合作为你的每月储蓄计划（风险等级二的股票）的补充部分，并且在未来某个时候（55～65岁）成为你养老的一部分经济保障。

只有以全局和长远的眼光来看这类理财产品，才能看出它们的投资价值。因此，你最多只能把每月储蓄金额的1/3投入该类产品。但如果你每个月只有300欧元的存款，也可以投进去一半（150欧元固定投资）。剩余部分则应投入自由度高、可随时支取的基金储蓄计划和现金储备金。

你可能会考虑选择没有额外保障的年金保险。比如像针对丧失劳动能力或者死亡一类的风险情况，直接参保要划算得多。

每种组合产品（储蓄和保险组合）都比单个的产品要贵，但其实最终都没什么差别。最后，再提出一点关于英国人寿保险的建议：推荐选择有保障的产品和资产能力较雄厚的公司（信誉度至少为A级），因为基金公司能给出的承诺总是和其资本能力相匹配的。

优点

高收益，低风险。非常适合作为长期储蓄计划，为自己提供养老保障。

缺点

起始费用相对较高，不过在利润预测中已经加以考虑。

投资绑定期长，其间无法任意取用。