和他人对赌

巴菲特对大规模杀伤性武器的言论让他的人气受损,其中巴菲特特意点名指出总体收益互换尤其“可怕”。总体收益互换的原理很简单。你并不直接购买股票,而是让交易商购买并替你代持。交易员向你支付红利和因股价上涨产生的收益。你同意承担因股价下跌带来的损失;同时,你愿意向交易商支付购买股票的价款,外加一笔丰厚的手续费。

巴菲特对大规模杀伤性武器的言论让他的人气受损,其中巴菲特特意点名指出总体收益互换尤其“可怕”。

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通过总体收益置换,你能够得到100%的杠杆率。你并不需要任何资金来购买和持有股票。在实际操作中,除非你是长期资本管理公司,你不可能获得100%的杠杆率。你需要支付一定的保证金,比例大约在10%~20%,你的杠杆率也就是80%~90%。你可以拿这部分杠杆购买任何金融产品,尤其是股票。这就是权益互换。

权益互换和极价内期权是权益衍生品交易的标准玩法。你可以将法律意义上的所有权和经济意义上的所有权分离开来。这给交易带来了大量的乐趣。

2000年,法国的传媒巨头维望迪是投资银行的座上客。它当时拥有英国付费电视运营商英国天空广播公司22%的股份。维望迪是让·马里·梅西耶(Jean Marie Messier)的产业,而英国天空广播公司是鲁伯特·默多克(Rupert Murdoch)私人王国的一部分。他的公司新闻集团持有英国天空广播公司36%的股份,并将它牢牢控制在自己手中。维望迪手中的股份是通过欧洲传媒业互相吞并得到的。关于梅西耶和默多克之间的关系有不少传闻,流传最广的是梅西耶想影响英国天空广播公司的战略。在某些时候,获得22%的股份并不见得能让你在公司的发展方向上有发言权。维望迪深深地体会到了这一点。

维望迪花了340亿美元收购了西格拉姆公司。这家加拿大的集团拥有环球影视产业。欧盟批准了这项收购,但前提是维望迪必须在两年内将英国天空广播公司的股份转手。维望迪和它的财务顾问想找一个战略投资者来接手它持有的股份,但是没有成功。谁也不愿意陪默多克玩。

随着出售大限的临近,维望迪变得越来越急切。大家预计维望迪会打折出售英国天空广播公司股票,于是就做空了它的股票,导致英国天空广播公司的股价下挫。科技、传媒和电信类股票的春天已经结束。英国天空广播公司的股价一下子跌了45%。

这时,德意志银行出手救了维望迪;它用的手段就是权益互换。权益互换能够帮助维望迪把它手中的股份“变现”。德意志银行以42亿欧元的价格从维望迪手中购入了英国天空广播公司的股份。德意志银行接着和维望迪签订了一份为期4年的权益互换协议。维望迪将从德意志银行取得英国天空广播公司股票的收益,同时向对方支付利息。

奇迹发生了。英国天空广播公司的股份从维望迪的资产负债表中消失了,这样它就满足了欧盟要求它出售这些股票的条件。德意志银行取得了这部分股票,拥有了表决权。维望迪筹措了42亿欧元,回购了自己公司的股票,还清了债务。通过出售英国天空广播公司的股票,维望迪还得到了26亿欧元的收益,这大大提高了当年的利润。但是,维望迪依然承担着英国天空广播公司股份相关的风险。如果股价上涨,维望迪就能盈利,但股价下跌,维望迪就会赔钱。

这笔交易给德意志银行带来了数百万欧元的收入。维望迪和德意志银行打了欧盟竞争规则的擦边球。这就是老一套总体收益互换。