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4 合理使用杠杆
什么是杠杆投资
投资上杠杆，其本质就是借钱炒股，借钱的方式有两种。
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第一种方式，是将股市之外的资产做抵押换取现金，并投入股市，例如将自己的房子抵押，向银行借款炒股，不过这种行为是不合法的，因为银行严禁将贷款拿去炒股。变通的模式，比如自己购买了一套房子，并采用按揭贷款，那么可以一边还银行的按揭贷款，一边做投资，变相于拿银行的贷款在炒股。
对于第一种方式，如果银行的贷款利率足够低，并且贷款期限足够长，通常是划算的。例如住房公积金贷款的利率低于5%，而中国上市公司的ROE增长基本在10%左右。所以，如果使用公积金贷款买房，同时也在做投资，那最好不要提前归还公积金贷款，因为这部分钱即使投资ETF指数基金，长期来看也比提前还款合适。
第二种方式，是指购买金融衍生品，或者以股市内的资产做抵押，这是我们讨论的重点，包括如下五种方法。
·股票认购权证
股票认购权证是一种金融衍生品。购买认购权证后，可以按照某个约定价格买入股票。例如某股票价格10元，认购权证的行权价格为9元，如果投资者买入该股票的认购权证，则拥有了在9元买入该股票的权利。
通常认购权证的价格低于股票的价格，例如上面的例子中，如果认购权证的价格为1元，股票价格为10元，则相当于10倍杠杆，当正股从10元上涨到20元，由于认购权证拥有9元买入的权利，则该权证的价值也会从1元上涨到11元。
·股指期货
股市期货，是以股票指数为标的的标准化合约。例如沪深300指数股指期货。由于股指期货采用保证金交易，如果做多股指期货，只需要投资一定的保证金（大于12%）。因此，股指期货存在杠杆，杠杆比例等于期货合约金额/保证金金额。
·债券正回购
债券正回购是一方以一定规模债券作抵押融入资金，并承诺在日后再购回所抵押债券的交易行为。银行、机构和个人都可以参与，投资者将自己购买的债券抵押后，根据当日的市场交易利率融入资金，并在资金到期日归还本息。目前债券正回购业务通常仅面对专业债券投资者开放。
·股票信用交易
股票信用交易又被称为“融资融券”，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，并借入资金买入证券。绝大多数证券公司均提供信用交易，2013年股票融资业务的利率是8.6%。
·分级基金
分级基金是基金公司发行的结构型产品，可以将基金收益和净资产进行分解，包括固定收益的A类和杠杆交易的B类。A类始终获得固定收益，B类支付A类固定收益后获得整个基金的权益收益，相当于分级基金的B类持有者向分级基金的A类持有者借钱，而借款利率在基金发行合同中约定。
定额融资
定额融资杠杆是指在进行杠杆交易时，始终保持恒定的借款金额，不会因为市场的波动对借款的金额进行增加或者减少。
认购权证属于定额融资，因为行权价格是不变的。目前大多数分级基金的B类向分级基金的A类融资采用定额融资。
举一个定额融资分级基金的例子。假设1:1的分级基金，总计200份，B和A各100份，B向A融资，这里忽略B向A支付的融资利息。当指数不断下跌时，A的本金保持不变，而B的本金会加倍减少，当指数下跌50%时，B投资者本金亏光；当指数不断上涨时，A的本金保持不变，而B的本金会加倍增加，当指数上涨50%时，B投资者的本金翻倍。具体推演过程如表3-4所述。
我们发现，当指数下跌时，B的本金越来越少，融资杠杆率（B资金/A资金）越来越大。为了防止B亏光影响A的收益率，通常会设置低折点，例如设置当B类净值低于0.1时，强行将基金恢复成1:1的杠杆。
定额融资会存在爆仓问题，如果没有低折点，1:1的融资，当指数亏50%，融资者将血本无归。
即使设置了低折点，仍然存在爆仓的问题。假设指数跌45%，B类净值为0.1，低折后杠杆恢复为1:1，净值回到1.0，份额缩水90%。那么，当指数再涨回去（涨80%）时，B类的净值是2.6，考虑因低折造成的份额缩水，实际净值是2.6×（1-90%）=0.26。
所以说，与动态再平衡相反，对于定额融资而言，当股市出现巨幅下跌并涨回原来的位置时，会造成投资者巨额损失，这是因为定额融资杠杆有熔断效应。所以，做定额融资的时候，一定要非常谨慎，避免出现第一章中“唐龙”的结局——因为一次失手而再无翻身的能力。很多早期的股市投资大户，都因为融资造成的熔断效应而销声匿迹。
定杠杆融资
定杠杆融资，是指在进行杠杆交易时，始终保持恒定的借款杠杆比例。当市场上涨时，增加融资额；当市场下跌时，减少融资额。
股指期货、债券正回购、股票信用交易，都可以实现定杠杆融资。国外也存在定杠杆的分级基金，能实现B类基金采用恒定杠杆向A类基金融资。
假设杠杆恒定为2的分级基金，本金100元，初始融资额100元，忽略B向A支付的融资利息，要求分级基金的杠杆比率始终为2。
当股市单边上涨时，需要增加融资额，假设每涨10%调整一次融资比例，那么当指数上涨885%时，本金增加了7850%。本金增加额是指数的8倍左右，如果是定额融资，本金增加仅是指数的2倍，所以，在单边上涨的市场中，定杠杆融资的涨幅远大于定额融资。单边上涨行情中定杠杆分级基金的表现，如表3-5所示。
当股市单边下跌时，需要减少融资额，假设每跌10%，调整一次融资比例，那么当指数下跌89.06%时，本金下跌99.08%，还剩下0.92%没有被熔断。所以，在单边下跌的市场中，定杠杆融资的跌幅远小于定额融资。单边下跌行情中定杠杆分级基金的表现，如表3-6所示。
当股市处于平衡市时，定杠杆融资存在追涨杀跌的情况，即存在路径依赖。例如当指数上涨100%后，又下跌50%回到起点，按10%加减仓的定杠杆分级基金，指数从100上涨到100.27，上涨0.27%，净值从100下跌到87.62，下跌了12.38%。平衡市行情中定杠杆分级基金的表现，如表3-7所示。
所以，单边市适合定杠杆融资，盈利多、亏损少、无熔断，但遇上长期震荡市，定杠杆融资会造成净值的不断磨损，并跑输指数。
杠杆投资案例
说到杠杆投资的经典案例，不得不提房产投资。下面通过比较不融资、定额融资、定杠杆融资三种方式，在房价上涨10倍的前提下，分别获得的投资回报率。为了简化模型，不考虑贷款利息（或者假设买房出租能覆盖贷款利息），假设初始资金都是100万元，而一套房子的初始价格也是100万元，目前市价是1000万元，价格上涨了9倍，融资的杠杆比率为1:4，也就是首付20%，向银行贷款80%。
情景一：不融资，这是大多数人买房的选择，资产从100万元增值到1000万元。
情景二：等额融资，100万元买5套房，每套首付20万元，贷款80万元，共计贷款400万元。房价涨10倍，总资产增值大至5000万元，扣掉400万元的贷款，净资产从100万元增长到4600万元。
情景三：等杠杆融资，100万元买5套房，每套首付20万元，贷款80万元，共计贷款400万元，房价每涨50%，卖出所有房子后，重新按1:4的杠杆比例买房，如此反复，具体推演过程如表3-8所示：
等杠杆融资在单边上涨的中国楼市中的回报非常惊人，房价上涨902%，本金涨了1365倍，自有资金放大到13亿元。
所以说过去的十年，是炒房者的黄金时期。中国很大一部分富人，其财富都是通过房产投资获得的，而胆大的炒房者，可以通过银行贷款的等杠杆融资，从10年前初始资金仅100万元，变成10年后资产上10亿元的巨富，这就是杠杆投资的巨大威力。
当然，这只是理想的模型，考虑到贷款利息、税费、物业费等成本，即使使用最大的杠杆，投资收益率也达不到1000倍。而且这样做风险巨大，1997年香港回归后楼市暴跌，很多按揭贷款者都成了负资产，暴富未成反而爆仓。
所以杠杆投资是一把双刃剑，它可以让您巨富，更可以让您破产。当您无法驾驭它的时候，切忌不要去尝试；但当您能驾驭它的时候，它又可以成为您财富稳健增长的有力推手。
